基金经理启示录:别把市场不当老师

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2022-10-26 10:59
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 为什么股神基金经理越来越不长久?

■ 上一波封神的基金经理怎么样了?

为什么一些基金回撤这么大?

作者|贾乐乐
编辑嘉辛

股神遍地走,但辉煌不一定长久。

而且,越来越不长久。

第一代股神张百万1993年靠电真空成名,辉煌了15年,2004年靠重组股成名的王亚伟,高光时刻有7年,2011年凭重庆啤酒成名的徐翔,辉煌了5年,2016年开始靠核心资产股成名的陈光明,高光时刻有4年。

2020年成名的这一波股神,不到一年就被卸下“神”的光环。(《为什么这届“股神”不行了?》)

2022年,A股没有迎来7年一个轮回里的大牛市,行情波动大,赚钱效应弱。十一过后的行情,还被网友戏称,这是第10086次3000点保卫战。

在大开大合的行情之中,揪心的除了股民,还有基金经理,他们一方面要应对净值的回撤,以及由此引发的基民赎回,另一方面,要与外界的声音相处。上山的时候,是掌声,下山时,是倒油声。

今年,封神的基金经理们业绩如何?听到的是哪些声音?

01

“坚守”的力量:从封神到被藏起来

 

“不要赚钱了叫我蔡总,亏了钱叫菜狗”,2021年,一条出处不明的帖子,让“蔡嵩松”这个名字彻底出圈。

从从业年限上看,蔡嵩松还是个年轻的基金经理,证券从业年限7年,管理基金的时间就更短了。出圈更重要的原因是,蔡嵩松在2020年押中了半导体的行情,那一年,从一级市场到二级市场,硬核科技都处于风口之上。

朴素的爱国情怀,吸引了不少对基金、股票投资并不专业的散户,推高了蔡嵩松基金的规模

当然,口碑在“蔡爹爹”和“蔡跌跌”之间荡秋千,与此也有关。

2021年8月开始,蔡嵩松的诺安成长就开始探底、探底、探底,恭维之声渐消,只剩挨骂了。

今年9月,有传闻称“蔡姓顶流基金经理本周失联”,并称“该基金经理管理的某成长混合型证券投资基金增持公司股份51.95万股,使该基金产品持有公司股票的比例突破举牌线,达到5.0065%”,市场猜测随即指向诺安基金的蔡嵩松。

随后蔡嵩松本人和诺安基金都回应,在正常休假中。

当时,诺安成长的净值正处在即将跌破下跌趋势中的最低点。此刻,基民多希望,停下来的不是蔡经理,而是诺安成长重仓股的跌势。

基金经理启示录:别把市场不当老师

(来源:诺安基金官网)

据统计,A股市场里,前三个季度,只有煤矿板块收益为正,而收益好的基金也是重仓了煤炭资源股,诺安成长混合前三季度以-39.5%的收益率,在百亿基金中垫底。

蔡嵩松梭哈的作风,从其对个股卓胜微的态度可以窥见。

卓胜微,也就是传闻中提到的突破举牌线的持股。

单个基金对于一只股票的持股比例,需要遵循“双十”的规定,也就是一个基金持有同一只股票不能超过基金资产的10%,同一基金管理人管理的所有基金,持有同一股票不得超过该股票市值的10%。

持股超过5%之后,即使有利可图在半年内也不能反向操作,也就是说不能卖出,因此,考虑到仓位过重带来的流动性风险、股票下跌带来的净值回撤风险,公募基金持股到举牌线不算常见。

蔡嵩松对于卓胜微却是越跌越买。

一年多以来,卓胜微股价连续下降,截至10月19日,收盘价不足顶点的30%。今年8月,卓胜微的实控人、联合创始人、高管还抛出了减持计划。蔡嵩松逆势加仓的举动,在外界看来,赌性太大。

对于逆势投资,诺安成长混合的半年报中提到,“投资是反人性的,逆势投资是痛苦的,而重要的投资机会往往出现在市场出现重大分歧的时刻”。

半年报中,蔡嵩松还提到,我国半导体产业未来最大的机会在于国产替代,今年是国产替代的元年。长期来看,科技创新带来的行业景气度不会轻易改变。

诺安成长之外,蔡嵩松还管理了4只基金(A和C不分开算),规模都逊色不少,规模最大的是诺安和鑫,重仓股也是典型的“蔡氏风格”。

在规模不到5亿元的一只基金上,蔡嵩松也创新过。今年的第一季度,诺安创新的风格从半导体切换成了网络安全、数字货币等题材,重仓股包括卫士通、数字认证等。蔡嵩松加仓计算机板块,是源于政策东风。

截至10月21日,诺安创新表现略好于诺安成长,但净值下跌也超过36%。

基金本身就是分散风险的投资,而波动这么大的基金,和买股票有什么区别?这样的结果之下,蔡嵩松的“坚定”不免变成了“固执”。

而蔡嵩松自己,作为诺安基金曾经的“神”,如今在官方微博基金经理介绍中排到了第20位,官方微博还显示,诺安基金旗下基金经理共29人。

02

“重仓”的力量:涨得快跌得多

大大小小的股神们,多少都和投资茅台沾边。茅台成就的股神有林园、但斌和张坤。

众所周知,张坤爱喝酒。2020年的行情里,因为重仓白酒,到年底,张坤在管的基金总规模达到了1225亿元,成为中国公募历史上首位管理规模突破1000亿的主动权益类基金经理,而在2019年,张坤掌管的资金规模还只有300多亿。

重仓,在张坤这里有着更重的意义。

因为,张坤持股的集中度非常高,常常前十大重仓股就占到了80%以上的仓位,张坤对重仓股可谓极其偏爱。

基金经理启示录:别把市场不当老师

到今年中报,张坤管理的规模最大的基金——易方达蓝筹精选前4大重仓股仍然是酒,茅五泸和洋河。规模第二大的是易方达优质精选,前4大重仓股也是这几家,不同的是仓位。

其实,原本易方达优质精选原本是“易方达中小盘”,更名之后投资范围更大,青睐大盘股、蓝筹的风格也更浓。

张坤,被认为是最像巴菲特的基金经理。他不认同“顺应市场”这类的观点,而是希望用基本面对抗市场在他看来,主动投资人就是要战胜市场,这意味着必须要跟市场有分歧。

这样的理念之下,找出生意模式好、基本面好的股票,更加重要,比如茅台的生意,供不应求且现金流强劲。

张坤认为,优秀的企业从来就不是突然优秀的,往往是拥有相当长的优秀历史,在过去中曾经证明自己。所以张坤持股集中,而且一定在熟悉的领域,找到具有确定性的标的之后,舍得“砸钱”,也“拿得住”。

他的能力圈从2013年的成名操作——加仓三公消费下的白酒,扩大到医药和港股科技股、互联网。

但不管新能源、军工、半导体有多火,在反映到基本面之前,张坤的信仰仓位里都不会占一席之地。

普遍认为,张坤的信仰仓位,是茅五泸、腾讯和香港交易所。非信仰仓位,则包括医药、消费、互联网,之前还有教育。

重仓反复操作有限的几只股票,会产生两个问题:重仓股遭遇黑天鹅和择时能力的高低更容易影响基金的净值。

2021年第二季度,教培团灭,张坤也在中报坦言教培受政策预期影响,对基金净值产生了负面影响。被列入实体清单的海康威视,受疫情影响严重的上海机场,都曾位列张坤所持基金的前十大重仓股。

张坤踩的雷还有美年健康,这是一家负债高企、频繁被质疑造假的公司。基金经理们并非看不到这些,比如董承非就评价美年健康是瑕不掩瑜,只是仍想赌博在体检这个朝阳行业里,美年健康的龙头地位能够一直保持。

但对于择股极其重视基本面的张坤来说,高位买入美年健康,瑕疵过于大了,最终免不了割肉出局。

对于择时,和众多价值投资的理念一样,都是赚优质公司成长的钱,张坤不大主动做择时,同时也认为自己不太能够预测大势,所管理的基金换手率也比较低。

在A股这个涨跌都容易过头的市场里,好公司常常会被以更高的估值交易,张坤的信仰仓位和重仓的核心资产包括伊利、中海油等公司,都是公认的好公司,再加上基金抱团现象严重,导致涨的时候,大家都开心,跌的时候,回撤难以控制。

在今年前三季度,非煤炭难以取得正收益的行情里,易方达蓝筹前三个季度收益率-21.34%。

基金经理启示录:别把市场不当老师

(来源:易方达基金官网;累计收益)

从去年年初到现在,易方达蓝筹最大回撤为48.13%,也就是最高点买入的基民,最高需要承受近半的损失,这极其考验心理。作为对比,All in半导体的诺安成长最大回撤为55.67%。

站在高岗上的基民又怎么可能没有情绪?

其实,从长期来看,张坤管理的基金收益不错,仍以易方达蓝筹为例,截至10月21日,近三年的回报为28.5%。

所以,是否投资张坤管理的基金,需要先做三个判断:

a、基民自己是不是长期投资者

b、张坤能不能避开下一个美年健康

c、基民和张坤至少一个需要有强择时能力

03

“专业”的力量:没有运气也无济于事

“医药女神”葛兰,是继张坤、刘彦春之后的又一个千亿顶流,2021年末,她管理的基金产品规模达到1103亿元。

基民对她的态度,同样是又爱又恨。

葛兰是清华大学物理学士,后在美国西北大学取得了生物医学工程硕士和博士学位。投资医药板块,“对口”程度非常高。

但葛兰管理的第一支基金,不是投向医药健康类,而是重仓网络科技的中欧明睿新起点。这只基金也很有名,踩过乐视、暴风集团这些著名的从白马到大坑的股。

葛兰最风光的时间是在2019年到—2021年上半年,先是大健康概念站上风口,医药健康龙头股受到热捧,然后是新冠疫情爆发,基金抱团现象严重,持续推升了相关股票的股价。

这期间医药健康有多火?卖医用手套的英科医疗成为大牛股;东北大妈忘记账户密码,5万变500万的新闻就是此时发生的。葛兰的中欧医疗健康,净值从2019年初的不到1元最高涨到了4.31元,葛兰也成为了“医药女神”。

2021年下半年开始,医药健康板块受集采的影响,步步回撤,下半年净值增长率为-24.36%,女神变成了基民口中的“葛韭菜”。

但是,中欧医疗健康的规模却节节攀升,下半年基金总份额提升了77%。有人是因为看好板块、看好基金经理、看好这个时间里的估值,也一定有不少基民是被“公募一姐”的头衔和中欧无处不在的广告所吸引。

坐地铁的朋友,有谁没见过中欧基金的“吉祥物”牛欧欧呢?

今年,前三个季度,中欧医疗健康A取得了-27.74%的收益。天天基金网的数据显示,从去年下半年开始,中欧医疗健康的换手率就下来了,到今年上半年只有18.06%。可以看出在不利的行情中,中欧医疗健康的策略是“卧倒不动”。

基金经理启示录:别把市场不当老师
中欧基金在2020年和2021年,先后发行了中欧阿尔法和中欧研究精选两只基金,都由已经成名的葛兰管理,投资方向并非聚焦于医药行业。

上文提到的明睿新起点与阿尔法,葛兰管理的新老两支基金,选股理念相同,都是聚焦有竞争壁垒的优质成长公司,选股方向也相同,包括必选消费品、选择消费品和服务业、科技创新领域。

这两支基金去年的年报小作文里,关于基金运作分析与展望的内容基本相似,今年半年报,则完全一致。

那么,新设立一个基金是方便募资收管理费吗?

截至10月21日,葛兰管理的基金收益率在-30%到-23%之间。

而截至半年报,阿尔法和明睿新起点都要好于业绩基准收益,研究精选略弱于业绩基准收益,而中欧医疗健康和中欧医疗创新都差于业绩基准收益。

在能力圈以内,葛兰的成功很大程度上是因为搭上了放水、抱团以及题材的风口。今年,表现相对较好的却是葛兰能力圈以外的基金。

那么,能力圈还是能力圈吗?

04

结语

 

这几年火起来的基金经理还有董承非、刘格菘、赵诣等等,他们着傲人的学历和漂亮的履历,即使不从事这一行,也会是其他行业的精英。

而买基的人水平参差不齐,有希望收益能让自己每天多吃个肉夹馍的小白领,有想让自己强制储蓄的初入职场的年轻人,也有想希望过舒心老年生活的人。

正是因为他们不专业,所以拿出钱请基金经理打理,他们所求的无非是分散风险、保值增值。

基金经理和基金公司有自己的信仰,或是年底的排名,或是丰厚的奖金,或者是当下一个巴菲特。

不同的信仰造就了不同的投资路线,以金钱为信仰的人可能搞老鼠仓高位接盘,以排名为信仰的可能忽视风险也要做大基金规模,以投资理念为信仰的可能会忽视基民的承受力。

但在用别人的钱成就自己的名与利时,基金经理们不应该忘了基民的诉求。

— END — 

基金经理启示录:别把市场不当老师

[1]《读老虎基金致投资者的信有感》,易方达张坤;

[2]《易方达张坤最完整投资思路:至少应跟全市场对抗过两三次》,投资人记事;

[3]《曲扬、张坤、刘彦春为什么都重“选股”、轻“择时”?有何启示?》,wind资讯;

[4]《在这只行业龙头上,张坤和董承非都被套住了》,上海证券报

[5]《罕见!诺安基金蔡嵩松举牌卓胜微,是否暗藏流动性风险?》上海证券报

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