人工智能正在改变银行信贷,花旗分析师为何唯独看好Upstart?

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2022-03-31 17:19
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人工智能正在改变银行信贷,花旗分析师为何唯独看好Upstart?

美股研报精选

编辑 | 美股研究社

【美股研报精选】是美股研究社的最新栏目,我们会不定期对机构的研报进行解读,并且加入美股研究社的独家分析,旨在寻找那些具有长期投资价值的好公司。

本文是11期,第9期内容可移步:

拉丁美洲的最强生态系统,这两个因素正在重塑MELI的未来

花旗分析师Peter Christiansen在Upstart公布Q2财报后,将这家公司的评级 从中性上调至买入,目标价从 120 美元上调至 205 美元,此前他称之为第二季度的“信念季度”。在 Upstart 将其前景从先前的前景上调约 36% 并披露持有贷款的银行合作伙伴取消了对 Upstart 驱动的贷款的最低 FICO 要求后,克里斯蒂安森表示,他认为“即使从这里开始,股票也有合理的上涨空间。”

无独有偶,高盛分析师 Michael Ng 以买入评级和 147 美元的目标价启动了对 Upstart 的报道。吴恩达在一份研究报告中告诉投资者,Upstart 是一个在美国运营的人工智能驱动的贷款平台,它直接聚合消费者贷款的需求,并将其与公司银行合作伙伴和机构买家的资金联系起来。这位分析师表示,该公司正在“扰乱”每年 92B 美元的无担保个人信用发起市场,迄今为止其份额不到 4%。他认为,鉴于汽车等新贷款类别所创造的“前向催化剂路径和选择权”,该股票的风险/回报是积极的。

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【技术形态分析】

UPST上个交易日收跌1.1%,Q2财报公布之前,这家公司走出了上升三角形的技术形态,财报公布之后,盘后涨幅超20%,机构似乎相当看好这家公司的长期前景。

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以下是报告的详细内容

远超预期的二季度业绩

UPST在第二季度业绩好于预期并上调全年指引后,周二下午股价走高。该公司公布的季度收益为每股 0.62 美元,销售额为 1.94 亿美元。Upstart 的分析师预计销售额为 1.58 亿美元。

Upstart 首席执行官 David Girouard 表示:“我们的第二季度业绩继续表明,为什么 Upstart 有潜力成为全球最大、最具影响力的金融科技公司之一。贷款是金融服务收入和利润的中心梁,人工智能可能是最重要的这个行业在其 5,000 年的历史中将迎来转型变革。”

在第二季度,Upstart 的银行合作伙伴发放了 286,864 笔贷款,在其平台上总计 2.80 美元,同比增长 1,605%。费率请求的转化率从去年同期的 9% 增加到 24%。

对于第三季度,该公司预计收入为 2.05 亿-2.15 亿美元,高于 1.616 亿美元的普遍预期;边际贡献率为 45%,而第二季度报告为 52%;调整后的 EBITDA 为 3000 万美元至 3400 万美元,而第二季度报告的 EBITDA 为 5950 万美元。

2021 年第二季度财务摘要

收入:总收入为 1.94 亿美元,比 2020 年第二季度增长 1,018%。总费用收入为 1.87 亿美元,同比增长 1,308%。

交易量和转换率:第二季度,银行合作伙伴在我们的平台上发放了 286,864 笔贷款,总额为 28 亿美元,比去年同期增长 1,605%。2021 年第二季度的费率请求转换率为 24%,高于去年同期的 9%。

经营收入:运营收入为 3630 万美元,上年同期为 1140 万美元。

净收入和每股收益:GAAP 净收入为 3730 万美元,高于去年同期的(620 万美元)。调整后的净收入为 5850 万美元,高于去年同期的(370 万美元)。因此,按照 GAAP 摊薄每股收益为 0.39 美元,基于该期间加权平均流通在外的普通股,摊薄调整后每股收益为 0.62 美元。

贡献利润:贡献利润为 9,670 万美元,比 2020 年第二季度增长 2,171%,贡献利润率为 52%,而 2020 年第二季度的贡献利润率为 32%。

调整后的 EBITDA:调整后的 EBITDA 为 5950 万美元,高于去年同期的(310 万美元)。2021 年第二季度调整后 EBITDA 利润率为总收入的 31%,而 2020 年第二季度为 (18)%。

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Upstart 具有长期投资价值

Upstart 是领先的人工智能借贷平台,与银行合作以扩大获得负担得起的信贷的机会。通过利用 Upstart 的 AI 平台,由 Upstart 驱动的银行可以获得更高的批准率和更低的损失率,同时提供客户所需的卓越的数字优先贷款体验。超过三分之二的 Upstart 贷款立即获得批准并完全自动化。

Upstart 的 AI 平台被出售给银行和贷方,以确定信誉。然而,Upstart 不仅仅着眼于信用评分来确定这一点。Upstart 在他们自己的系统中使用了超过一千个数据点,同时还会查看外部因素来确定信誉。Upstart 的判断方法几乎不同于任何其他平台。

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随着他们的数据集与更多的贷款申请人交互,他们的系统变得更加有用和准确,因为它能够从申请人那里获取知识。正因为如此,Upstart 的网络效应相当强大。

这个系统是有效的,到目前为止它是相当成功的。Upstart无需上传文件、打电话或等待即可立即批准71% 的贷款申请,但他们仍然能够以较低的 APR 批准更多贷款。时至今日,Upstart批准的贷款申请比“高质量的传统贷款模式”多 27%,批准贷款的平均 APR(利率的缩写)低 16%。

这种独特的数据分析软件算法与巨大的成功相结合,给了 Upstart 很多荣誉。他们正在研究其竞争对手都没有考虑的因素来确定信用价值,而且它似乎运作良好。Upstart 批准这些贷款的自动化、准确性和降低的 APR 简直令人难以置信。这使他们在竞争中具有强大的竞争优势。

Upstart 的另一个优势是其核心客户群。Upstart 专注于收购小型银行作为客户,这些银行内部可能没有这些系统。通常,因为这些小银行没有大银行那样的系统,小银行可能会被拒之门外。有了 Upstart,这些小银行可以负担得起在他们的银行中拥有一个高质量的系统。这些银行还可以接受可能因信用评分或其他表面指标而被大银行拒绝的客户。

这种“帮助弱者”的心态在这个领域并不常见,因为大多数 Upstart 的竞争对手和大银行都希望将弱者踩在脚下。Upstart 以客户为中心是一个强大的竞争优势,如果他们能够与银行一起成长并且这些银行变得更大,Upstart 可能会与他们一起成长。Upstart 对利基消费者类型的关注还允许为其每个客户进行个性化和定制,这使得 Upstart 对这些银行非常有吸引力。

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Upstart已成银行重要伙伴

Upstart 与银行合作,提供分析工具,使用先进的人工智能工具评估借款人的信用。Upstart 的人工智能模型根据工作经历、教育、银行交易、生活成本等进行分析。总收入的 96% 来自银行的费用,因此公司不承担信用风险。但是,如果银行合作伙伴决定不为该模型发起的贷款提供资金,则 Upstart 将贷款出售给其机构投资者或公司获得贷款。

2020 年,Upstart 模式产生的贷款中有 21% 被银行保留,77% 被机构投资者收购。2021 年第一季度,资产负债表上的贷款总额为 5720 万美元,占总资产的 12%。该数字环比减少 2100 万美元,表明合作伙伴对 Upstart 模型的信心显着提高。

80% 的美国人从未拖欠贷款,而其中只有 48% 的人可以获得优质信贷。这一事实表明,当前的信用评级系统效率相当低,银行由于这些低效率而损失了大量潜在收入。基于人工智能的模型可以分析数千个变量,帮助银行更准确地评估借款人并增加银行收入。Upstart 的模型解决了这个问题,因为模型在相同的批准率下将违约率降低了 75%,在相同的损失率下将贷款批准的数量增加了 173%。

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新贵模式帮助银行缩短贷款审批时间,因为 71% 的贷款是即时批准的。公司的分析模型能够即时分析1000多个变量并评估贷方的信誉。与当前模型相比,这是重大改进,因为当前的 FICO 信用评估系统仅使用5个变量确定客户的信誉。随着过去几年全自动贷款数量的急剧增加,该公司不断升级其模型。2017 年第一季度,只有 18% 的贷款完全自动化,而 2021 年这一数字增加到 71%。

Upstart 能够为银行提供大量的财务激励,这使得 Upstart 能够以更快的速度增长。他们的主要价值主张是:具有成本竞争力的有效性、定制化、自动化以及扩大的客户群。

1、具有成本竞争力的有效性

它们对银行有价值的第一个原因取决于它们所针对的银行类型:小型银行和偶尔的中型银行。这些银行在许多方面与大型银行不同,但主要原因是它们不像大银行那样拥有客户和潜在客户的数据。简而言之,小银行如果要创建自己的银行,就没有足够的资本在技术领域与大银行进行有效竞争。

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这就是 Upstart 的用武之地。Upstart 拥有可以与大银行竞争的技术,并且他们正在为小银行提供访问权限。这样,小银行不必投入大量资金来创建自己的研究和批准技术,而是为每次批准支付 Upstart 小额费用。这给 Upstart 的平台带来了很多粘性,因为使用 Upstart 的银行很容易依赖他们的产品,因此永远不会离开创建自己的系统。

2、定制

Upstart 允许银行根据银行的喜好定制审批流程。无论信用政策或风险偏好如何,Upstart 都能够根据银行的需求定制审批流程。

Upstart 还可以自定义为银行提供汽车贷款的选项。如果一些银行能够提供汽车贷款,而另一些银行则不能,那没有问题。Upstart 能够向任何允许的银行提供该产品。

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这也扩大了 Upstart 的收入潜力,以及产品的粘性。如果 Upstart 可以成为银行任何类型贷款的多合一数据提供商,他们可以有效地为各种类型的贷款提供有用的数据,那么银行为什么要切换到另一个提供商,或者让 Upstart 创建自己的?

3、自动化

如前所述,Upstart 能够以完全自动化的方式批准 71% 的贷款。这只是在增加,因此理论上它可能会更高,可能达到 73-75%。这些自动批准仍然使银行的损失率保持不变,因此这些银行从中受益匪浅。

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这些银行能够使用 Upstart 的平台通过这种自动化快速接受贷款申请人,这让他们的客户感到高兴,并且更有可能回到他们身边。它还可以节省时间,因为人们可以在自动审查应用程序的同时做其他事情。这种自动化速度很快,但仍然能够减少欺诈。再一次,这种自动化使得 Upstart 的平台对使用它的银行来说非常具有粘性。

4、扩大客户群

Upstart 提供的最后一项增值服务是扩大了客户群。还记得我说过 Upstart 通过他们的网站吸引客户吗?好吧,银行然后可以接受 Upstart 发现的那些客户,这可以大大增加他们的客户群。这只是为这些小银行寻找更多客户的一种额外方式。由于规模庞大,他们可能难以找到客户,这可能对保持业务发展有很大帮助。

总体而言,Upstart 为这些小银行带来了巨大的附加值。Upstart 的大多数合作伙伴都试图跟上这些大银行的步伐,但由于这些大银行拥有的现金数量众多,因此无法跟上。Upstart 能够弥合银行之间的差距,他们能够帮助小型银行找到、获取和帮助可能被这些大银行拒绝的消费者。

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UPST的增长新飞轮,汽车贷款

Upstar为银行系统提供革命性的数据分析解决方案。该公司促进了贷款评估流程并显着降低了违约率。分析师预计未来几年将实现强劲的两位数收入复合年增长率。我们认为该业务具有巨大的上升潜力,可为长期投资者带来可观的回报。

基于人工智能的商业模式正在彻底改变几乎所有行业。该技术为公司提供了显着改善数据分析和降低就业成本的机会。首先采用该技术的企业将获得与竞争对手相比的优势。因此,企业被迫投资人工智能以保护和扩大其市场份额。新贵是这些革命性的企业之一,从长远来看,它具有夺取重要市场份额的巨大潜力。

UPST如今正着眼于抵押贷款和信用卡部门的扩张,我们认为这是正确的策略,因为它将帮助 Upstart 成为一家多元化的贷方。虽然抵押贷款市场在未来几个季度可能以低迷的速度增长,但从长远来看,多元化进入该行业对于确保竞争优势很重要,这就是为什么我们认为这将是一个重要举措。

到目前为止,该公司已与 18 家银行合作,我们相信这个数字只会在未来几个月内增加,为公司开辟新的收入来源。从各方面来说,Upstart 仍然是一家非常年轻的公司,我们希望这些与银行的合作能够为公司收入做出有意义的贡献。由于规模小,一个利润丰厚的合作伙伴关系可以使我们今天看到的收入增加一倍以上,我们相信这方面的增长还有很长的路要走。

汽车贷款市场是UPST认为最重要的一个方向,这是仅次于抵押贷款市场的第二个美国贷款市场。2020 年有 6260 亿美元的新汽车贷款发放。该公司正在迅速扩大其在该领域的业务,因为它在 2021 年第一季度将其业务从美国的 1 个州增加到33个州,并且能够将经销商足迹扩大 45%。

为了扩大市场份额,该公司收购了汽车销售软件提供商 Prodigy。据管理层称,Prodigy 在第一季度售出了价值 8 亿美元的汽车,这可以为 Upstart 业务创造显着的协同效应,因为他们可以开始使用该平台为汽车购买者提供资金。

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在汽车金融贷款领域进行战略调整,Upstart 刚刚开辟了一个比其主要关注的个人贷款领域大 6 倍的领域。收购 Prodigy 只会补充其扩张计划。从一个州开始的汽车再融资产品已经扩展到 33 个州,占美国人口的三分之二以上。系统中实施的技术变革和对产品组合的持续改进在 2021 年第一季度做出了有意义的贡献,这从转化率的提高和拖欠率的降低中可见一斑。即使在大幅反弹的背景下,我们也发现 Upstart 在今天的市场上具有吸引力,

该公司对汽车贷款业务的积极扩张,鉴于今年汽车行业的狂热,这可能被解释为有点机会主义。大流行导致供应链中断,引发新车短缺,因此创下历史新高——这也渗透到了二手车上。然而,一些关键数据表明,这种繁荣可能正在消退,这可能会暂时削弱 Upstart 的雄心。

消费者物价指数通胀数据是今年的焦点,因为投资者猜测美国政府和美联储的激进刺激是否会导致物价普遍上涨。美联储的目标是随着时间的推移平均通胀率为 2%,但 4 月份的数字为 4.2%,引发了激烈的辩论。

然而,似乎有一个不太可能的罪魁祸首歪曲了数据。事实证明,汽车价格飙升是近期通胀飙升的三分之一原因——二手车拍卖行曼海姆的数据表明,二手车价格在过去一年上涨了 48%。事实上,仅在 4 月和 5 月,二手车价格就分别上涨了 10% 和 7.3%。

恰巧在此期间,Upstart 正在执行计划以迅速扩大其在汽车融资领域的影响力——这是一个规模仅次于美国抵押贷款的贷款市场

2021 年第一季度,该公司将其汽车再融资产品的可用性从美国的一个州增加到 33 个,并将其经销商足迹扩大了 45%。它还完成了对 Prodigy 的收购,Prodigy 是一家为汽车经销商提供数字化和简化销售流程的软件提供商。Upstart 报告称,第一季度通过 Prodigy 售出了价值近 8 亿美元的汽车——下一步是整合,因此它可以为其中一些购买提供融资。

像 Upstart 这样的贷款发起人通常旨在与汽车经销商合作,在那里他们可以从源头上获得客户——经销商也可以通过赢得更有可能的销售而受益。Upstart 的全数字化、人工智能驱动的产品提供了更快的申请和审批流程,而 Prodigy 是扩大 Upstart 影响力的潜在途径。

鉴于几乎从不期望从拥有汽车中获利,汽车升值的前景似乎有些牵强。但在某些情况下,当经销商的库存下降 80% 时,供应不足迫使消费者支付更多费用。不过,它不会永远持续下去——曼海姆的二手车价值批发指数似乎已经见顶。在同比增长 50% 之后,现在仅增长了 36%。

然而,在 Upstart 的积极发展中,下降似乎是由 6 月份新车销量增长 18% 推动的——这表明大流行驱动的供应链问题可能开始缓解。随着积压的清除,价格应该会继续下跌,这甚至可能会刺激等待疯狂的消费者的需求增加。

不过,也不全是好消息。根据密歇根大学的数据,只有 48% 的消费者认为 5 月份是买车的好时机。这是自大流行开始以来,这一数字首次降至 50% 以下。消费者也不指望情况会有太大改善,对购买状况的 12 个月预期目前处于去年的最低水平。

我们过去曾说过,汽车贷款是 Upstart 的下一个绝佳机会。这是一个至少比个人贷款大 6 倍且效率最低的市场。我们正在多个方面朝着这个机会快速前进。

我们从 1 月份开始,在一个州提供我们的汽车再融资产品,然后在第一季度末扩展到 14 个州,现在已经扩展到 47 个州,覆盖了美国 95% 以上的人口。尽管从漏斗摩擦最小的州扩展到漏斗摩擦最大的州,但自今年年初以来,我们的漏斗转化率也提高了约 100%。

这很关键,因为漏斗效率是我们扩大汽车贷款发放的主要方式,就像我们过去处理个人贷款一样。新贵动力银行现已在 40 个不同的州发放了 2,000 多笔汽车再融资贷款。这些贷款开始为我们的人工智能模型提供还款数据。

最后,我们现在有前 5 家银行和信用合作社在我们的平台上注册了汽车贷款。我们在今天称为 Prodigy Software 的汽车零售解决方案方面也取得了快速进展。自今年年初以来,我们使用 Prodigy 的经销商数量增加了一倍,也就是屋顶。在第二季度,Prodigy 售出了超过 10 亿美元的汽车。我们预计将在 2021 年底之前通过该平台提供第一笔 Upstart 动力贷款。

——————以上内容来自财报电话会议

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UPST长期要注意的两个风险

Upstart在 2020 年结束时的总收入约为 2.33 亿美元。对于 2021 年,它目前预计为 6 亿美元(增长 157.51%)。即使您针对 2020 年第二季度的 COVID 季度进行调整并为 2020 年的收入增加 1 亿美元,2021 年的增长率仍将达到 80%。

从这个角度来看,这家公司目前的市盈率低于 2021 年的 12 倍是否合理?收入?为什么市场参与者如此努力地正确评估这家公司?有一些理由让 Upstart 的收入倍数略低于其他公司,但我将在下面列出,但我认为最终当前的倍数仍然太低。

我认为市场意识到的风险之一是贷款和金融科技是一个竞争非常激烈的领域。Upstart 的人工智能当然有其优势:根据S-1,他们的模型比“高质量传统模型”批准的借款人多 27% ,批准贷款的平均 APR 低 16%。

但它与其他人工智能贷款模型相比如何,我认为其中许多已经存在?他们的贷款在它尚未看到的下行周期经济条件下会如何?虽然 Upstart 的 AI 为贷款人和借款人带来了重大改进,但我并不清楚他们的技术是否真的具有革命性或破坏性。

这也与他们的“中间人”商业模式有关,这给我渴望创新的嘴留下了一点陈旧的味道。目前每个人都在谈论 DeFi 的可能性,而我们有一家为传统银行服务的“颠覆性”公司?投资者还必须记住,根据首席执行官的说法,Upstart 的主要用例是信用卡债务再融资。客户为 Upstart 贷款支付的 APR 范围为 7.68% - 35.99%,这可能是对昂贵的信用卡债务的一种改善,但似乎仍然相当昂贵。

Upstart 还存在严重的客户/合作伙伴集中风险,可能对其估值构成压力。这从前 2 位客户贡献了超过 80% 的费用收入这一事实中可以明显看出。在这一点上,我们发现对几个主要客户的依赖相当令人担忧。这是投资者在押注这只股票之前应注意的警告信号。尽管 Upstart 毫无疑问具有很大的发展潜力,但不应削弱这些客户的力量,尤其是 Cross River Bank。

另一个风险是对 Credit Karma 的依赖。超过 50% 的第一季度贷款来自 Credit Karma 的网站流量。这种依赖第三方网站来推动贷款发放的策略有两个主要风险。首先,大部分贷款查询都是通过 Credit Karma 的 Upstart 推广点传递的,如果无法获得这些点,将对贷款发放产生有意义的影响。其次,Credit Karma 归 Intuit Inc. ( INTU ) 所有,未来可能成为 Upstart 的竞争对手。如果发生这种情况,Credit Karma 可能会从 Upstart 手中夺走近 50% 的现有消费者。

此外,正如已经提到的,在经历了艰难的 2020 年之后,Upstart 进入了公开市场,该市场明显受到 COVID 的影响。2020 年第二季度,费用收入环比下降 80%,同比下降 53.5%。这意味着收入增长将从 2019 年的 80% 下降到 2020 年的 45% 以下。显然,在 IPO 时,市场相当谨慎,因为不清楚 2021 财年会带来什么。

2020 年第二季度的大幅下滑对长期估值也有重要影响:Upstart 可能是一家前景广阔的云软件公司,但它没有 SaaS 商业模式。有没有经常性收入在艰难时期依靠,没有粘性订阅客户,没有积压,没有土地和扩张。每个季度Upstart都要出售新的贷款,收入基本上从零开始。(Upstart 确实收取持续的贷款服务费,但与总收入相比,它相对较小。)

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UPST的估值仍足够便宜

从盈利角度来看,该股仍相对昂贵。凭借过去 12 个月的 100 亿美元市值和 1460 万美元的净收入,您将获得超过 600 倍的收益倍数。但这还不是全部,因为该公司正在迅速发展。例如,它仅在 2021 年第一季度就实现了 1000 万美元的净收入,为全年的天文数字增长奠定了基础。

收入增长讲述了类似的故事,尤其是该公司对 2021 年的预测。在 2020 年底,Upstart 表示它应该在 2021 年产生 5 亿美元的收入——但自从完成对 Prodigy 的收购之后,它把这个数字提高到了 6 亿美元(这 1 亿美元的增长可能归功于 Prodigy,但 Upstart尚未就该公司的收入潜力提供具体指导)。

凭借 1.21 亿美元的第一季度收入,Upstart 似乎有望实现其全年目标。令人印象深刻的是,如果它真的实现了,那将意味着自 2017 年以来收入增长超过 1,000%——因此,一些投资者愿意为该股票支付溢价是可以理解的。

该公司在最新的Q2财报中,大幅提高了其财政年度指导。Upstart 此前预计年销售额约为 6 亿美元;该公司现在预计销售额将超过 7.5 亿美元。分析师对该公司 21 财年销售额的普遍估计为 6.01 亿美元。

该公司第二季度产生了可观的汽车贷款,因此在考虑汽车融资扩张的影响时,快速增长的机会很明显。汽车融资是新贷款的最大游乐场,无需冒险进入更复杂的抵押贷款领域。由于美国消费者的汽车欠款超过 1.3 万亿美元,Upstart 面临着相当大的增长机会。

投资者应密切关注收入增长,因为如果公司继续以这种速度交付,与 2022 年和 2023 年的数据相比,该股票现在很可能便宜。

本文来自微信公众号 “美股研究社”(ID:meigushe),作者:美股研究社,36氪经授权发布。

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