新三板IPO虚火遍地，Pre-IPO投资需火眼金睛

新三板在线 · 文/蔡亚茹

“现在感觉在新三板上是个老板都说自己要IPO”，一位负责Pre-IPO项目的投资人脱口而出。

“某新三板公司口口声声说自己要申报IPO，但结果到现在2016年年报都披露不出来。”上述人士话风一转，漏出一丝掩不住的“无奈”。

的确，Pre-IPO市场的“虚火”正在新三板蔓延。有来自中介机构的市场参与人士证实，从目前接到的IPO项目分析，良莠不齐的挂牌公司都在启动IPO，甚至有净利润仅1000多万，和对大客户有重大依赖的公司也在启动IPO。

数据显示，6月份刚过一周就已经有11家挂牌公司宣布进入上市辅导阶段，仅6月6日一天就要4家挂牌公司宣布接受上市辅导。平均下来每个工作日有1.57家的挂牌公司步入上市辅导队列。

有券商研究人员感慨，“在新三板IPO排队与发审供需严重不平衡的情况下，目前拟IPO投资市场确实不怎么理智。”

转板大潮汹涌，“非理性”IPO涌现？

在如今的新三板市场，有挂牌公司宣布接受上市辅导早已寻常。

根据东方财富choice数据统计，截至6月8日，已经有旭日环保(838061)等465家挂牌公司先后进入上市辅导阶段，其中雷博司(831584)等14家公司已经结束辅导期。

基于上述统计数据，截至6月8日，2017年已有177家挂牌公司上市辅导。而在2016年全年，共有204家挂牌公司进入上市辅导。

不容忽视的是，2016年的新三板持续扩容，挂牌公司数量从年初的5129家增至年末时的10163家。而进入2017年后，新三板挂牌速度放缓的情况，截至6月8日，挂牌公司数量仅从年初的10163家增至11280家。

如此对比，挂牌公司上市辅导热情大增。但值得注意的是，挂牌公司提交首发申报材料的热情并未像上市辅导一样大增。

根据东方财富choice数据统计，截至6月8日，共有艾融软件(830799)等97家挂牌公司已经提交首发申报材料，正在等待审核。申报稿首次公告日为2017年的共有禾昌聚合(832089)等28家公司，这一数字基本是2016全年公布申报稿的64家公司的一半，并没有明显增长。

而如今的新三板市场，接受上市辅导的挂牌公司队伍中，正蔓延着一股IPO“虚火”。

“刚创业就想IPO，充满了梦想，在如今的IPO项目中，充斥着老板一厢情愿的意味。”一位来自中介机构的资深人士感慨。

据该人士透露，目前市场中存在着只有三、四个客户的拟IPO企业，还有无核心竞争力甚至是夕阳产业的公司也在筹划IPO。

“值得投资者注意的是，目前市场中存在因履行对赌协议，甚至是为留住员工而‘硬着头皮’启动IPO的公司。此类‘硬着头皮’IPO的企业一般不愿意花时间进行规范整改。”

据一位创新层公司高管透露，他所接触的拟IPO挂牌企业中，确实有创始人对IPO有“迷之自信”。

净利下降，警惕拟IPO新三板公司“变脸”

新三板在线在对465家接受上市辅导的新三板公司分析后发现，拟IPO新三板公司中，不少企业存在亏损、净利润下降等变数。

根据东方财富choice数据统计，截至6月8日，仍有嘉达早教(430518)、深装总(835502)等23家拟IPO公司尚未披露2016年度年报。

对于上述情况，有分析人员指出，可能存在挂牌公司因准备IPO耽误披露年报的情况。但在已经披露年报的拟IPO公司中，亏损、净利润下降的变数并不罕见。

据统计，在已披露年报的拟IPO公司中，好买财富(834418)等4家公司2016年处于亏损状态。亏损最为严重的好买财富，2016年度合计亏损了9110.78万元。

值得注意的是，2015年11月挂牌的好买财富，在2014年度还处于亏损状态，全年亏损1532.24万元。2015年，好买财富扭亏转盈，全年实现净利润3182.21万元。

扭亏后的好买财富马上进行上市辅导，2016年2月，好买财富发布公告提醒投资者注意，公司已向上海证监局报送了上市辅导备案资料。

紧接着，好买财富上市前的“最后一轮”融资圆满结束。2016年6月份，好买财富发布股票发行情况报告书，该公司以95.22元/股的价格共发行525.1万股，实际募集资金总额高达5亿元。

此次定增共有13家法人机构、6只私募基金、12位自然人参与认购。其中不乏浙商证券旗下资管公司、广发证券旗下资管公司、江苏高投、硅谷天堂等知名机构。

此外，广厦环能(833747)等20家拟IPO企业2016年度净利润均小于1000万元。其中，广厦环能2016年度仅实现103.16万元净利润，较上年同期下降95.31%。

上海市锦天城律师事务所资深律师彭春桃指出，对于净利润过低、对大客户有重大依赖的拟IPO企业，律所会慎重选择是否立项。如果企业具有后续发展潜力，律所会先签署上市辅导法律顾问合同，待符合条件再启动IPO。

遭遇投资陷阱，Pre-IPO投资也需火眼金睛

“目前的Pre-IPO投资已经逐步向前移。”多位投资人如此表示。

严格意义上的Pre-IPO投资，是投资机构通常在标的公司IPO“临门一脚”时“进入”。“而目前市场上的Pre-IPO投资多数属于‘一事一议’，偏前端。”一位重点投资Pre-IPO项目的投资总监表示。

“之所以偏前端是因为价格方面便宜，定价和交易结构设计全部取决于资产质量”。而投资机构具体在拟IPO企业哪个发展阶段进入，同样取决于标的公司质量。 该人士所指的“偏前端”是指Pre-IPO投资标的范围逐渐扩展至有IPO概念的公司。

“实际上，IPO审核提速，A股壳价值逐渐下降，跨市场套利价差逐渐缩小，目前PE机构的Pre-IPO投资逐渐回归到价值投资。”上述人士进一步指出。

另有Pre-IPO项目投资人表示，实务中通常会遇到FA用IPO概念“包装”融资企业，投资机构在寻找Pre-IPO项目时，需要根据企业尽调实际情况对标的公司能否IPO进行谨慎判断。

然而，将投资时点提前至上市辅导计划或仅有IPO概念的Pre-IPO项目将面临更大的不确定性。帝联科技(831402)就是IPO路上遭遇“挫折”的公司之一。2015年12月开始进行上市辅导备案的帝联科技，主要提供互联网平台服务。

2015年度，帝联科技实现4263.91万元净利润，此前的2014年，帝联科技净利润达3160.89万元。根据帝联科技2016年1月发布的《股票发行情况报告书》，该公司以30元/股的价格共发行630万股，实际募集资金1.89亿元。

参与认购的分别为天津燕山航空创业投资有限公司、中国-比利时直接股权投资基金、宁波鼎锋明德致知投资合伙企业(有限合伙)、嘉实基金旗下嘉实新三板3号资产管理计划等知名新三板投资机构。

但在2016年，帝联科技业绩突然“变脸”，全年亏损5928.48万元。2017年3月，帝联科技发布公告称因公司战略发展计划与平安证券终止了首发申报上市辅导工作。截至6月9日，帝联科技最新收盘价为4.3元/股，仅为前一轮定增价的14.43%。

一位正在寻找投资的创新层公司高管对新三板在线表示，很多投资人确实在抢有IPO概念公司的投资机会，但也发现有一部分投资人更看重企业的业绩和持续发展的前景，当然这本身也是IPO的重要前提。

“资本追逐IPO项目太热对整个经济都不是好事，慢慢回归理性是我们希望看到的。”这位高管表示。

本文出品：新三板在线。作者：蔡亚茹。

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