券商观点 | 遏制过度逐利，学前教育资本化道路或受阻

教育行业格局开始被重塑。

11月15日，国务院式发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（下称《意见》），受该政策的影响，11月15日晚间，红黄蓝盘前股价暴跌23.48%，开盘后跌幅扩大至32%，盘中股价最大跌幅一度达59.76%，其市值腰斩过半。不仅是红黄蓝，在美股上市的博实乐教育股价也狂跌逾27%。

大部分幼儿园在该《意见》出台后或许都会经历短期的阵痛，原因在于，该政策的本质在于遏制过度逐利。

一直以来，学前教育都是教育体系中的短板。纵观整个学前教育体系，仍存在发展不平衡的问题，学前教育资源不足、监管体制不健全、幼儿安全问题等频繁发生，“上学难、上学贵”的问题困扰着众多家庭。

去年年底发生的红黄蓝“虐童事件”已将许多幼儿园中存在的问题暴露出来，表面上来看，问题是师资队伍质量低下、教学质量难以保障，而更深次的原因在于，部分民营幼儿园过度逐利，资本求快、教育求稳的矛盾充分显露。

而此次政策的出台将会在一定程度上遏制上述问题的发生，促进幼教行业的良性发生。

光大证券认为，高度的资本化或将提高行业头部品牌集中度，导致学前教育收费过度逐利，增加家长负担。此外，中国正面临人口老龄化，国家虽然全面开放二孩政策，但过重的学前教育成本可能会对人口出生率起到一定抑制作用。

而该《意见》出台的初衷也是为了鼓励兴办普惠性幼儿园，提高普惠性幼儿园占比，降低居民养育子女的压力，普惠幼儿园收费一般在在300-700 元/月之间，将会大大降低入园难度和入园价格，该《意见》非抑制民办教育发展。除此之外，也能有有效降低居民哺育子女的负担，从而有利于提高人口出生率，间接促进“二孩”意愿。

具体到市场层面来看，光大证券认为，《意见》中所提出的“社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园;民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。”等条款可能造成民办幼儿园资本化道路受阻，且上市公司将无法参与投资营利性幼儿园。

此外，华创证券也认为，该《意见》的出台将彻底切断非营利性幼儿园上市途径，资本化道路的可能性为零。除此之外，对于已持有幼儿园资产上市的公司也存在诸多不确定性，不过华创证券认为，依照“法不溯及既往”的原则 ，已上市公司的现有园所不会强制要求剥离 。

利好的是，中信证券认为，该《意见》的出台将会给幼教产业链带来业务机会，尤其是师训。《意见》明确建立幼儿园教师专业成长机制，分层分类培训 150 万名左右幼儿园园长、教师。《意见》指出办好一批幼儿师范专科学校和若干所幼儿师范学院，支持师范院校设立并办好学前教育专业。中等职业学校相关专业重点培养保育员。这将促进幼师培训、幼师专业相关高等院校、 职业院校的业务成长。

此外，中信证券认为，未来幼教集团发展或将聚焦于幼教资源和服务的提供商方向，以及向早教(0-3岁、培训类)延伸。业务层面看，规范的高品质营利性幼儿园仍然存在经营空间，实现合理的投资回报不成问题。

2018年教育领域政策频出，不论是此前的民促法征求意见稿、送审稿，还是规范课外培训行业的规定以及如今的规范学前教育发展意见，其本质都是为了规范教育乱象，重塑教育格局。虽然短期内会造成教育机构承压，但从长期来看，将利好整个教育行业。

资本催动的教育行业，正在回归理性。