拼多多盈利，会是昙花一现吗？

后黄峥时代的拼多多，正在肉眼可见地变慢。

8月24日，拼多多发布2021年第二季度业绩。尽管营收没有达到外界预期，但拼多多扭亏为盈，财务指标整体向好。

财报显示，不按美国通用会计准则（Non-GAAP），上季度拼多多经营利润为人民币31.85亿元，为近两年来首次盈利；净利润为41.25亿元，为两年来第二次转正。

不过，拼多多为了实现盈利，大规模压缩成本和费用，导致营收和用户增长双双放缓。

在拼多多的成本与费用结构中，一般行政费用和研发费用的营收占比较为稳定，分别为1%和8%上下。而营收成本和营销费用占据大头，也是重点压缩对象。

第二季度，拼多多包括仓储和配送费用在内的营业成本达78.9亿元，同比增长197%，但环比降低26.5%，在总营收中的占比从上季度的48%收缩至34%。

同一时期，拼多多营销费用为100亿元，同比增长12.7%，环比降低21.2%，营收占比从上季度的57%收缩至43%。

压减投入后，拼多多的盈利状况有了极大改观，但第二季度营收仅为230亿元，明显低于267.4亿元的华尔街分析师平均预期；同比增长89%，与第一季度的239%相比差距很大。

而在用户侧，拼多多也失去了电商行业“一哥”的位置。

去年第四季度，拼多多年度活跃买家数首次超越阿里，坐上第一把交椅。但在上一季度，拼多多的年度活跃买家人数为8.5亿，被阿里的9.12亿反超。

过去几年间，拼多多的单季度年活跃买家增量保持在5000万左右。今年严控支出以来，这一增量下滑明显：2020第四季度净增5710万，2021年第一季度为3540万，2021年第二季度进一步收缩至2610万。

同一时期，拼多多的MAU（月活跃用户）增速也受到拖累。2020年第四季度，拼多多MAU净增7650万；今年第一季度跌至470万，第二季度回升至1390万。

拼多多的步伐慢了下来；但不俗的赚钱能力，多少让投资者松了一口气。周二美股交易中，拼多多开盘一度大涨18%，逼近100美元。

不过，与今年2月创下的212美元的历史高位相比，拼多多当前股价仍然处于“腰斩”状态。尽管这里面有中概股近期处于熊市的因素，但与另外两大电商平台阿里和京东相比，拼多多今年以来的股价下跌幅度更大。

对于接替黄峥、站上拼多多一号位的陈磊而言，通过压减费用、减缓步伐，展现盈利能力，固然是一件好事；但他更应该做的是，在抵御阿里、京东等对手进攻的同时，带领拼多多尽快培育出第二增长曲线。

陈磊已经做出选择，关键词仍是“农业”。在公布第二季度业绩的同时，拼多多宣布计划投入100亿元，推动农业科技进步和科技普惠。

这或许意味着，拼多多上季度的盈利很可能是昙花一现，投资者将不得不接受连续多个季度的亏损，投身一场极度考验耐心和毅力的长时间陪跑。

A

农产品之于拼多多，就像服饰之于淘宝、3C数码之于京东，是平台的立身之本，不容有失。

今年3月，拼多多发布的2020年报显示，全平台农产品GMV（商品交易总额）超过2700亿元，同比增长超过1倍。

在随后的财报电话会议上，拼多多CEO陈磊表示，将在现有中国最大的农产品上行平台基础上，进一步带领拼多多发展成为世界最大农产品零售平台。

但从上季度财报来看，拼多多的农产品板块在高速增长的同时，也面临着不小挑战，尤其是多多买菜。

官方披露信息显示，今年上半年，上半年，拼多多农（副）产品订单量同比增长431%，单品销量超过10万单的农（副）产品超过4000款，同比增长超过490%。

此外，自“百亿补贴”上线以来，拼多多平台上的优质涉农商家已突破1万家，并累计上线超2万款农产品。今年上半年，平台涉农商家同比增长180%。

但根据财报，拼多多第二季度的商品销售收入（主要包括多多买菜和自营商品）仅录得19.6亿元。相比之下，2020年第四季度这块收入为53.6亿元，2021年第一季度为51.2亿元。

拼多多并未详细披露背后原因。一个可能的因素是，由于国内大部分地区的夏季气候炎热，不利于蔬菜肉奶的仓储和配送，涉农电商处于淡季，拼多多也受到较大影响。

但更大的问题是，今年以来社区电商受到越来越严格的监管，主要玩家以前惯用的低价补贴打法被明令禁止，行业热度骤降。

2020年底，市场监管总局等主管部门出台社区团购“九不得”新规，从商品价格、市场垄断、限制竞争、大数据杀熟等方面提出要求。其中最核心的内容是“禁止低价倾销”。

监管政策的出台并不令人意外。菜蔬肉蛋等农产品一端连接着老百姓的餐桌，一端连接着成千上万中小商贩的生计，断无任由资本闯入攫取利润的道理。尽管并未被叫停，但社区团购的行业前景并不乐观，很容易陷入与民争利的境地。

另一方面，社区团购是一项低门槛、强运营的生意，随之而来的高度内卷，已经让一些腰部玩家折戟沉沙。过去两个月里，同程生活破产，十荟团裁员关城，就连背靠大公司的京喜拼拼和橙心优选也在收缩战线，每个人的生意都不好做。

在这种情况下，多多买菜很难独善其身，而拼多多显然不可能把农产品的宝全都押在多多买菜身上。

这就有了所谓“百亿农研专项”的出炉：拼多多计划拿出100亿元，不以商业价值和盈利为目的，面向农业及乡村的重大需求，致力于推动农业科技进步和科技普惠。

陈磊将亲自担任该项目的一号位，并宣称“本季度的全部利润及以后几个季度可能有的利润，将首先进入这个专项，直至100亿的总额得到满足”。

在分析师电话会上，陈磊承认，“百亿农研专项”将显著影响股东的短期每股盈利，但已获得董事会的支持和批准；接下来将进一步提请股东大会，以争取大多数股东的支持。拼多多财务副总裁马靖透露，这笔钱的重点投资领域主要有三个：粮食安全、食品安全以及农业生产的相关科技。

如果“百亿农研专项”奏效，拼多多将能够在多多买菜之外，打开农产品电商的新通路，同时绕开政策风险。与之相对应的前期成本也将十分巨大。

B

除了农产品板块外，拼多多面临的另一重挑战是，阿里和京东已经以相同的打法，入侵了拼多多的后院。

拼多多崛起于“五环外”的下沉市场。2015年至今，凭借廉价的白牌商品和微信社交流量，拼多多在看似稳固的中国电商版图上争得一大块领地，势头十分凶猛。

但从2020年起，阿里和京东纷纷从最开始的“懵圈”中清醒过来，在拼多多最熟悉的战场展开反击。

阿里这边的主攻手是去年3月上线的淘特。根据阿里最新发布的财报，截至今年6月30日，淘特的年活跃消费者已经增至1.9亿，其中多数来自低线城市。作为对比，拼多多用了两年时间，年活跃买家规模才达到1.6亿。

京东则在2020年12月围绕京喜进行升级，将社交电商、社区团购、下沉市场门店服务京喜通和京喜达快递囊括其中，拓展下沉市场。

与拼多多相比，阿里和京东的上下游产业链整合积累更久，在货源和定价权方面颇有优势；菜鸟网络和京东物流的履约效率，也是拼多多短时间内无法企及的。

面对两大对手的夹攻，拼多多除了继续坚守农产品高地和“百亿补贴”外，也在通过“群买买”的新产品形态，迂回推进品牌高端化。

今年1月，拼多多将“好货内购”更名为“群买买”，主打品牌特卖，由平台聚合品牌商家和商品，店主通过微信等社交渠道分销商品，获得相应佣金。

与拼多多主站不同，群买买重点发力服饰和美妆品类，已经吸引了Dior、SK-II、Lamer、阿玛尼等多个品牌的加入。同时，平台通过调整佣金规则，引导店长向这些品类倾斜。

群买买之所以如此选择，与拼多多的整体战略有关。

去年3月，拼多多管理层曾透露，2019年拼多多的万亿GMV中，农产品的占比仅为13%，而服装和快消品占到50%。这也表明，服饰等品类仍然是电商的兵家必争之地，处于劣势的拼多多必须尽可能抢占更多份额。

另一方面，拼多多借道群买买切入服饰、美妆，相当于在阿里的后院扎下一颗钉子。即使短期内无法撼动后者的地位，也能够让阿里无法等闲视之，在一定程度上降低正面战场的压力。

更长远来看，拼多多也需要在白牌商品之外，向用户提供更加丰富的供给。

在第二季度的财报电话会议上，陈磊认为竞争将会持续加大，而电商用户的需求非常多元，拼多多6年前创作的购物模式“现在来说是不是最创新的、最适合用户需求的，这一点我们也在不断的讨论。我们觉得这也能从用户目前增长的放缓看出一些趋势。”

无论是做农产品，还是做群买买，都可以视为拼多多针对增长放缓开出的药方。而在这些药方发挥重大效果之前，外界或许需要意识到，在五环外狂飙突进的拼多多已经成为过去，陈磊治下的拼多多已经走上了一条黄峥不曾走过的道路。

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