拼多多财报的核心词：盈利不存钱，百亿农研成亮点

本文来自微信公众号“互联网那些事”（ID:hlw0823），36氪经授权发布。

8月24日晚间，拼多多在美股盘前发布2021年二季度财报。

财报显示：拼多多Q2营收230.5亿元（人民币，下同），低于市场预期的267.4亿元，同比增长89%；第二季度平均月活跃用户为7.385亿，低于市场预期7.592亿，同比增30%，单季新增1390万；截至2021年6月30日的12个月期间，活跃买家达8.499亿，同比增24%；经调整后净利润为41.25亿元，去年同期为净亏损7720万元。

从财报看，营收和用户数增长均低于预期，好消息是盈利表现有了明显改善。

尽管营收不及预期，但单季24亿净利润，也着实让投资者有了信心，开盘股价一度大涨16%。

虽然距高点已回撤40%，但这反应的是市场对Q2业绩预期以及监管收紧带来的负面影响，拼多多基本面依然健在。

但是，盈利之后的拼多多并没有打算保利润，而是推出“百亿农研专项”，从平台转型到基础建设，这一举措也被视为拼多多通过战略布局，以求更长期的发展的决心。

本文将对拼多多财报进行拆解，同时观察拼多多持续打造农货上行最大平台的企图以及优势。

增速放缓，活跃卖家未至天花板

拼多多进入陈磊时代之后，似乎变慢了。从Q2财报可以看出，营收和活跃用户增速均没有达到外界预期，整体增长放缓，但这应该在拼多多的意料之中。

先来看营收。

财报显示，Q2季度拼多多营收230.5亿元，同比增长89%，而Q1 的增速是239%的，明显下降了不少。

从电商行业来看，阿里巴巴和京东的同比营收增速也仅分别为33.8%和26.2%，都有不同程度的下滑，从这数值来看，拼多多这份财报还算优异，而且Q2和Q3一直是线上电商的淡季，对于三大平台来说，首先要确保基本盘，其次再结合战略布局祭出全平台打法。

而且财报中可以看出，拼多多如果剔除1P（直营业务）收入的19 亿（市场预期 60 亿），拼多多可比口径的 3P（第三方业务） 收入已经达到了 211 亿，同比增长 73%，是超过市场预期的。

直营业务可以在短时间内提升营收，但对毛利率的影响也较大。对于拼多多来说，直营业务是为了测试平台用户对高品质杂货类商品的需求情况，目前并不会大幅投入，所以长期来看，放缓直营业务，加大第三方业务，拼多多营收是长期利好的。

拼多多营收持续高速增长，贡献最大的应该是营销广告收入。

Q2季度拼多多的营销广告收入高达180亿元，同比增长超过64%，远远高出市场预期。2021年，拼多多开始对“百亿补贴”的商家收费，提升入驻门槛，这为拼多多贡献了一定的营销广告收入。

营销广告收入的能动力强劲，但佣金收入只有30亿元，与Q1的29亿元基本持平，没有明显增长。

“多多买菜”是拼多多佣金增长的重要来源，政府的监管强压和激烈的行业竞争下，Q2多多买菜的GMV增速明显放缓。

再来看用户增速。

财报显示，截至2021年6月30日的过去12个月中，拼多多平台年活跃买家数达到8.499亿，较上一季度新增2610万用户，这与拼多多的历史高位增长时期相比，明显放缓了许多，但阿里Q2年活买家增长也仅1700万，所以与行业整体相比，拼多多的用户增长还仍处前列。

阿里、拼多多两大巨头用户增长都在放缓，一方面，二者的用户基数几乎已经触顶；另一方面，随着多多买菜等业务的投入、增长双双下降，新增用户十分有限。但无论如何，凭借8.499亿的年度活跃买家，拼多多依旧是国内用户规模最大的电商平台。 

在用户数的增长上，渗透率仍有提升空间。

而且拼多多与微信挂钩，用户重合度高达99%，所以拼多多用户数目的天花板取决于微信用户的数量。微信2021Q2平均月活12.5亿账户，由此可见，拼多多在微信仍有4亿左右用户的提升空间。

有一点我们必须看到，那就是拼多多在这一季的营销费用是下降的。拼多多Q2的营销费用仅为103亿元，较Q1下降了30亿元，营销费用率仅为49%。

释放的信号就是：拼多多自成立以来的“常态化补贴策略”已经形成了较强的用户心智，即使减少了补贴投入，用户粘性并没有变，拼多多的GMV仍然不会有大幅的下滑。

财报会上，拼多多也表示，平台增长的一个重要来源是“用户的认可度”。

同时也要看到，拼多多在人均消费金额上有着较高提升空间，2020年，拼多多平台活跃买家年度平均消费额为2115.2元，较2019年的1720元提升23%，这个增速在行业内是位于前列的。

但随着拼多多逐渐将补贴方向从客单价高的3C数码转向三农产品，人均消费的增速有可能会大幅下滑。

利好，经营利润转正。

财报显示，不按美国通用会计准则（Non-GAAP），上季度拼多多经营利润为人民币31.85亿元，2020Q3以来首次季度盈利；净利润为41.25亿元，为两年来第二次转正。

营销投入的大幅下降，是拼多多经营利润大幅增长的重要原因，政策因素，多多买菜的投入放缓，这在一定程度上也为拼多多节省开支。

拼多多高层在财报会上指出，本季度的利润率不是未来稳态的一个指标，当前利润率也未必能够持续。

盈利能力显著提升后，拼多多乘胜追击，顺势推出“百亿农研专项”，拼多多集团董事长兼CEO陈磊将亲自担任项目一号位，而这百亿资金将主要用于研发费用、无形资产、长期投资等方面。

财报背后的深意：重技术而轻营销

一个明显的现象是，技术出身的CEO陈磊上任后，管理和研发费用速度明显增长，拼多多正在用技术给电商和产业带来新变革。

纵览拼多多2021年Q2财报，最大的亮点是研发费用的攀升，在非美国通用会计准则下，拼多多Q2季度的研发费用为18亿元，同比增长39%，高于行业平均水平。

公开资料显示，研发费用主要是用于招募更多资深研发人员，以及与研发云服务费用的增加等“无形资产”，固定资产仅占极小比例。

技术派陈磊接棒以后，的确给拼多多带来诸多新变化。用技术推动拼多多应用与落地新模式、新技术，推动农业、制造业实现高质量发展。

对于陈磊而言，通过压减费用、减缓步伐，展现出盈利能力肯定是好事；但他更应该做的是，尽快培育出拼多多的第二增长曲线。

目前看，陈磊选择的是“农业”。在公布第二季度业绩的同时，拼多多宣布计划投入100亿元，推动农业科技进步和科技普惠。

这很可能意味着，拼多多Q2季度的盈利昙花一现，可能还会连续多个季度的亏损。

看到营收利润超预期，固然是一件好事，但优秀的企业都是由战略驱动的，而非跟着市场、跟着经营数字跑，理解企业战略，用财报去验证核心战略，才是价值投资者最应该关心的事。

评价拼多多这样复杂的企业，只有一个维度——推进战略。

像电商这种高级别的巨头之战，渗透率都已经不低，如果所有竞争者的战略推进能力都很强，结果可能是多赢局面。

所以对照拼多多的长期发展战略，本季财报在我看来是合格的。

财报中提及“百亿农研专项”，本季度及未来几个季度可能有的利润，均将优先投入至该项目，直至满足100亿总额，说明现在对于拼多多，可能只是一个开头。

技术赋能农货上行最大平台

中国三大电商中，陈磊从CTO转型为CEO，是唯一一个具有技术背景的新掌门人。

从6年前拼多多成立，陈磊担任拼多多CTO起，就带领团队一手创立了“农地云拼”的技术体系，力图将拼多多打造成中国最大的农产品上行平台。而 现在陈磊接任CEO后，拼多多更加聚焦农业领域。

据《人民政协报》报道，陈磊曾表示，“农业的数字化水平滞后、线上渗透率低，农产品质量不稳定、难以标准化、产销信息不对称等是导致农产品销售难的主因”。

2020年，拼多多农副产品交易额达到2700亿元，同比翻了一倍，有超过1200万农业生产者通过拼多多对接全国的消费者。 

Q2财报中的“百亿农研”专项旨在面向农业及乡村的重大需求，不以商业价值和盈利为目的，致力于推动农业科技进步，科技普惠，以农业科技工作者和劳动者进一步有动力和获得感为目标。

拼多多以后或许能够在多多买菜之外，打开农产品电商的新通路。

作为国内最大的农产品平台，拼多多的农产品订单量继续保持高速增长。

2021年上半年，拼多多农（副）产品订单量同比增长431%，单品销量超过10万单的农（副）产品超过4000款，同比增长超过490%。

深耕农业并非一朝一夕，从2019年开始，拼多多农货节已经连续三年，是真正意义的农业普惠。

2021年的“农货节”还在“零佣金”的基础上，加大了对优质农产品的补贴力度，“百亿补贴”“限时秒杀”等频道累计补贴超过5000万。后覆盖400多个优质农产区，首批上线的精选农（副）产品即突破1000款。

而自“百亿补贴”上线以来，优质涉农商家已突破1万家，并累计上线超2万款农产品。上半年，平台涉农商家同比增长180%。

复员军人苏涛，是拼多多平台上一名海产类目商家，服役期间因意外造成重度耳聋，退伍之后无法正常参加工作，就一直从事扇贝养殖、瑶柱加工等个体经营工作。

2020年疫情期间，因线下渠道受阻，苏涛自家生产的瑶柱产品一度积压超过20吨，占全年总产量的三分之一。

危急时刻，苏涛开始尝试在拼多多开店，并顺利打开了新销路。尤其是在“农货节”的首日，瑶柱产品单日销量暴增600%，并带动店铺其他产品销量增长超过270%。

苏涛仅仅是平台内上万家涉农商家的一个缩影。

如果说农货节是平台通过补贴普惠商户，那么农研大赛就是希望的种子。

此前不久，拼多多联合中国农业大学、浙江大学，共同启动了第二届“多多农研科技大赛”，比赛邀约全球青年农业科研团队加入，利用前沿的营养科学、精准农业等技术，在6个月内挑战种出高品质、高产量的番茄，并在关键营养元素指标上进行考核。

最后有两支决赛优胜的参赛队伍开始探索商业化运营，将科研成功应用在更广袤的田间地头。

结尾：

艾媒商情舆情数据监测系统显示，系统监测期间，“拼多多+农货”的整体网络口碑为55.6，网络评价好。

研究团队认为，这是因为拼多多一直注重农货零售市场布局，且响应政策号召，积极助农发展，帮助农户商家对接消费者的同时优化用户体验，因此网络评价得分最高。

拼多多所做的，其实就是“从群众中来到群众中去”的简单故事。