股价暴跌61.88% 复活的明发集团危机未解

编者按：本文来自微信公众号“和讯房产”（ID:hexunhouse），作者：谢敏，36氪经授权发布。

集团虽已恢复交易，伤害却不可逆转。

1月18日,明发集团(国际)有限公司公告称,公司股份将于公告日上午九时正式恢复买卖，这是自2016年3月停牌后，明发集团重新恢复交易的时刻。

值得注意的是,恢复交易前的1月15日，明发集团曾发布公告称完成8900万美元于2021年到期的债券，按照15%计息，去年6月5日,其完成发布1.76亿美元于2020年到期的债券，年利率高达22%,远高于行业平均水平。

一方面,高息发债是明发集团为了解决现金流不能覆盖短债现状的难题;另一方面，从金融市场看，高息背后代表着投资者对明发集团经营情况失去信任。

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发行高息债券：显示出企业资金流动性危机征兆

从资本市场表现来看,雪球数据显示，2016年3月31日,明发集团报1.89港元每股，1月18日重新开盘即暴跌，当日每股收于0.73港元，跌幅61.38%。

暴跌的股价明确释放出资本市场的持疑态度。

此外,据了解,自2017年至今，明发集团发行的境外债利率一直保持在两位数，大多规模小、利率高、时间短，最近的一笔债券为15日完成发行的按15%计息的8900万美元债。

年利率最高的为去年发行的按22%计算的美元债，按照规定，如果公司在债券到期日未能按条件支付到期款项，则应自初始日起至全部支付逾期款项日期按22%年利率加上按年利率10%，也就是说,这笔债券利率可能高达32%,成为亚洲债券公开市场最高融资利率。

据克而瑞研究中心统计截至1月13日发债房企的综合融资利率为5.36%,较2020年房企全年融资成本下降0.77个百分点。

在市场经济中，发债公司的资产质量、经营状况和盈利水平等是公司债券的信用基础。知名地产分析师严跃进表示，债券利率较高，其实就是资本市场或投资者对公司后续经营风险的顾虑。

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短期负债偿债压力巨大

在将近五年的停牌时间里,公司的资金危机不断加大。

2016年至2019年，明发集团归母净利润从11.69亿元降至9.52亿元，同期净利率从23.07%降至8.97%。

销售业绩上，明发集团合约销售金额呈下降趋势.2016年至2019年，合约销售额分别为140亿元、125亿、163亿元、113.1亿元， 2020年上半年，实现合约销售额43.22亿元，同比减少18.71%。

去年半年报显示，明发集团须在一年内及一年后偿还的借款分别为50.69亿元和7.62亿元，而公司现金及现金等价物仅31.17亿元,2019年末新近流量净额甚至首次出现净流出状态。

无法覆盖一年短债的困境成为公司不断发行高利率债券的直接导向。

尽管美元债的发行有助于公司资金的导入，然而从半年报上看,公司的负债总额已达到578.12亿元，资产负债率达76.72%，靠发债维持债务平衡只能解决近火,却无法解决公司真正的资金困境.严跃进表示，公司后续需要持续推进经营的改善，真正做到投资者对其投资价值的认可。

为恢复交易,达到复牌条件,从2020年起，黄氏四兄弟纷纷离开一线管理岗位。公告显示,4月23日起，创始人兼主席黄焕明辞任，同时，其大哥黄丽水辞任执行董事.7月17日起，三弟黄庆祝辞任执行董事兼集团首席执行官，四弟黄连春辞任执行董事、集团首席运营官兼执行副总裁。

四兄弟的离开令明发集团从家族企业正式演变为管理企业，也被外界认为是公司作出的最大让步之后，然而让步之后如何有效管理，真正解决公司一直存在的经营问题，才是明发集团复盘之后需要真正解决的难题。