一反常态：严管严控下，证监会缘何给这些公司“亮绿灯”？

虽证监会或为高科技独角兽企业进入资本市场“开绿灯”暂未落地，但创新驱动已是大势所趋。政策利好，生物科技、云计算、人工智能、高端制造四大行业，一级市场会迎来新的创投热么？

高科技领域的政策绿灯

2月28日下午“ 四行业开通IPO快速通道，独角兽企业即报即审 ”的这条消息，是高科技创投领域的一支强心剂，透露出证监会或为高科技独角兽企业进入资本市场“开绿灯”的可能。

虽然券商中国在晚间表达了稍有不同意见，认为监管不是对所有符合四行业内的“四新”独角兽都敞开发审大门，不仅法律框架不允许，现行规则制度也难以逾越。

但综合目前市面上的已有信息来看，监管层对于“四新”企业（“新技术、新产业、新业态、新模式”）确实给予了极大的关注。监管层，包括证监会、交易所过去一段时间确实在密集调研符合现有法律、规则的“独角兽”企业，数量上百家，领域主要集中在互联网、智能制造、生物医药、生态环保等四大行业。

此前证监会主席助理张慎峰赴中关村科技园区调研，并透露出资本市场要服务高科技创新企业的信号。进入2018年年，证监会系统2018年工作会议上，也明确了“以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度”。

高科技独角兽的新融资难题

科学技术是第一生产力。当中国经济由高速增长转向高质量发展，经济结构正在不断优化；当线下人口红利快速消失，劳动力成本迅速提升，人工智能、高端制造、生物科技、云计算等对于国家的战略意义就在凸显。

受益于过去几年良好的资本环境，高科技领域也出现了一批独角兽公司，既有小米、大疆这样的产品型公司，也有柔宇、商汤这样的技术型公司，享受到了创投风口的高溢价，在体量、规模、营收、利润还比较小的时候，获得了与行业常规PE、PS不相符的高溢价。

高估值缺少营收支撑，投资人如何从项目中退出就具有不确定性。一般来说，相比于其他行业，高科技领域的投资周期长，风险高，不确定性高。项目估值过高，投资意愿也在进一步减弱。当前在人工智能等领域，投资人积极寻求估值更高的天使轮项目，或者确定性更高的中后期项目，即是这一心理的体现。

事实上，过去两年，全球范围内反思独角兽估值体系的声音不断。“估值高，低利润”一直是这些独角兽难以撕下的标签，在加上市场流动性差，并购毫无消息，投资人退出实属不易。

2016年年初，界面在《硅谷处在卖掉独角兽的恐慌？》一文中指出，在美国的共同基金疯狂“买买买”之后，投资机构和个人投资者都处在卖掉独角兽的恐慌之中。而在国内“90%的独角兽将被当韭菜割”声音也开始见诸媒体。

我们在《 氪纪2017 | 新科技的高溢价时代 》、《 风向2018 | 当区块链成为新风口，AI初创公司融资会开启Hard模式么？》两篇文章中也曾提到，退出难，加上风口转向区块链，高科技领域一级市场的融资环境可能并不一定乐观。

这种背景下，“ 四行业开通IPO快速通道，独角兽企业即报即审 ”消息，无疑是重大利好。36氪注意到，关注人工智能、高端制造等领域的VC基本上都在微信朋友圈转发了相关信息。

政策红利或会带来捡漏期

当前这一政策依然是传言阶段，仍需等政策明晰、等前景明朗。但也为一级市场提供投资提供了难得的捡漏期。

基金经理王伟（化名）所在的基金，曾在去年向相关监管部门推荐过可调研独角兽企业，他告诉36氪，他们的基金也在重新评估一些项目是否有投资价值，不排除择机投资一些有可能符合新规要求的互联网企业，提前布局。

虽然消息存在很多不确定性，但监管层对高新技术产业的关注并非空穴来风。过去十几年间，受制于上市审核制度、监管规则、市场容量等因素，BATJ等国内高科技巨头纷纷在境外上市。“肥水流入外人田”确实令人惋惜。

过去几年，新三板、注册制、战新板等意向举措，都是希望能将BATJ留在本土。但无奈先注册制暂缓推行；后“战新板”生死不明，新三板流动性不足。

相比于美股、港股，A股给予中概股更高的市盈率显然更为慷慨。以借壳登录A股的360为例，在美股的估值约为750亿元，登录A股的估值已超4000多亿元，发稿时的市盈率已达5600倍，在这美股或很难想象。

A股高估值的吸引力，加上政策红利，很可能会吸引一批投资机构重新评估一些项目是否有投资价值， 一批有规模但营收的知名公司，很可能重新受到资本青睐。

等政策明晰、等前景明朗

综合36氪从各处获得的信息来看，各方应该都在等待政策明晰，等待前景明朗。

在中国经济由高速增长转向高质量发展，经济结构正在不断优化的当下，创新驱动是大势所趋，人工智能、高端制造、生物科技、云计算等高科技无疑是先进生产力，具有国家战略意义，也一直是国家鼓励的重点。若在退出机制上给予相应的优惠，有可能聚集全社会的资金、资源，共同推动国内科技创新事业的发展。但这都是建立在政策落实的基础上。

虽然政策利好，有助于人工智能、高端制造、生物科技、云计算等领域各阶段的公司获得一定的溢价，但最终政策惠及的，很可能仍是少数优质公司。王伟告诉36氪，此前基金向相关部门推荐的项目估值都是独角兽体量的优质公司，营收规模很高，只是受制于互联网的商业模式，短期内还难以达到A股上市的盈利要求。

若以此推测，政策惠及的很可能是已经在技术、规模上确定一定成绩的初创公司。技术类公司往往在前期需要大量的投入，承担较高的风险，一旦取得一定的技术进展，后期发展的速度很可能大幅加速。而当前，高科技领域独角兽体量的公司并不多，只有小米、大疆、优必选、商汤、柔宇等几家公司。

此外，在一二级市场估值倒挂的当下，这些公司即使受惠于政策上市，是否能在二级市场获得满意的估值，仍值得观望。

有业内人士推测，这一政策落地很可能采用特例特批的形式，这意味着能直接从政策中获益的公司很可能是少数。

但不得不说，即使在政策、前景不明晰的当下，新科技领域或会迎来“高溢价时代”。