圆桌论坛丨揭开中国家族办公室的神秘面纱

11月16日，由鲸准主办的“鲸准募资季价值投资峰会”在上海国际时尚中心召开。本届大会邀请人工智能、高端制造、大消费等领域的母基金、投资机构及项目方参与探讨，聚焦投资与投后赋能，旨在为各方极大延展交流广度与深度，创造最简单的交流通路。

此次活动家族办公室圆桌的主题是《超高高净值家族投资变化》，本场圆桌主持人是惠裕全球家族智库创始人范晓曼，圆桌嘉宾为歌斐资产家族办公室研究董事吴蔚、长涛耀资本创始合伙人毛奇耀、杉杉创投总经理助理张亚秋等大咖，为我们带来精彩分享。

家族办公室圆桌“超高高净值家族投资变化”

范晓曼：绝大部分家族基金不一定是完整意义上的家族办公室，这样的情况蕴藏着机会。

惠裕全球家族智库创始人范晓曼

中国现有的家族办公室的状态是这样的：绝大部分家族基金不一定是完整意义上的家族办公室，但是中国拥有家族基因的基金数量不少，他们也会逐渐设立自己的私人家族办公室。另外一种情况就是以歌斐为代表的基金。这类基金过去一直在投资市场，现在布局家族办公室领域，以合伙机构的方式来呈现。

很多家族办公室过去都是LP，但是他们的很多二代掌门人作为LP不够专业，这样的情况也就蕴藏了一些机会。目前，通过我们孵化的一些家族办公室，发现这些二代掌门人过去的投资决策大部分依赖于朋友圈，或者大机构的辅助。如果他们想成立家族办公室，那么他们必须拥有自己的鉴别能力和投资选择权。

这就分为两个步骤，第一，先提升为专业LP，第二步则是尽可能选择好的机构和GP。国内目前掌管家族资金的办公室绝大部分规模都没超百亿，这一领域未来还是有很大发展空间的。

2017年，瑞银的一个全球家族办公室报告指出，全球家族投资股权基金占总体量50%以上，未来几年甚至会超过63%。在国外，这个趋势是非常明显的，很多私人家族办公室，除了管自己的钱，也要管其他相似家族或者上下游、朋友圈家族的钱，这是一个趋势。

中国家族办公室也一定是分三个阶段走，直投和投基金是并存的。先做一个专业的LP，然后是合伙，未来通过专业性做成GP。

吴蔚：价值投资者就像一个播种者，要有一定耐心，等待作物破土而出慢慢成长，在寒冬季节依然坚守。

圆桌嘉宾为歌斐资产家族办公室研究董事吴蔚

价值投资，首先需要投资者有自己的独立判断能力，同时能够秉承价值投资的原则，避免市场的短期诱惑。同时，价值投资者就像一个播种者，要有一定耐心，等待作物破土而出慢慢成长，要在寒冬季节依然可以秉持自己原先的投资价值，等待中长期的投资结果。价值投资很重要的一点就是可以穿越牛熊，跑赢平均收益。最后，很重要的一点是退出，在合适的时点能够做出退出的决策也是价值投资非常关键的。

家族办公室是一个必然的趋势，从全球范围来看，特别是发达国家，家族办公室就是帮助这些富人家族管理资金。

在中国，上一代家族企业家，他们的个人资产和企业资产全部合并在一起，很多财富都是为了用于横向或者纵向企业运营。现在慢慢面临着“二代”的接班，他们可能要找一些专业的管理者来帮他们打理资产，希望把个人财富和企业财富完全分开。同时，目前很多家族资金都面临着代际传承。他们希望把现有的财富传承下去，所以我们可以用更加专业及机构化的运营方式来帮他们达成目标。

大家一直说2018年是资本寒冬，市场动荡不安。今年大量的P2P暴雷，人民币也在不断贬值，股市也是大幅震荡，这些情况很大的打击到了LP的信心。但是我们反倒觉得这也是一个很好的过程，因为中国资本市场需要这样的过程，需要一个大浪淘沙，强者更强的推进过程，让更优质的GP以及好的项目能够浮出水面。

我们作为家族办公室也是在这个过程当中帮助家族去寻找优质的资产、合伙人和管理人，帮他们筛选项目。现在行情没有这么好，所以我们还是比较谨慎地筛选。同时我们也帮助客户在他的产业方面做一些赋能，不仅仅是投资，而是帮他们搭建全国的平台，让不同产业的投资人、管理人以及LP能够有一个共赢的局面。

我们现在寻找的GP是那种在他自己布局的赛道和阶段，已经有非常明晰的打法和想法，并且有自上而下的研究体系的GP。其次，他的核心团队要分工明确，要有非常好的激励机制。第三，他要有一定的投资业绩支持，比如过去能够投到一些好的项目，以及历史业绩的支持。最后，在选择GP的时候我们还会考虑到他给企业的赋能，他挖掘价值的能力。对这些企业而言，GP不仅仅只是在财务上的投资，同时他能够在其他方面给予支持，比如可以帮助企业去寻找合作方，帮他们下一轮融资做一些准备。这是我们对于GP的诉求。

毛奇耀：我们主要看团队的专业性，会用时间来检验项目的潜力和价值。

长涛耀资本创始合伙人毛奇耀

价值投资核心在于资产配置，不同的组合配置不同的资产。我们做家族办公室比较久了，也积累了一些这方面的实践，核心还是定位在资产配置，像固收、一级市场股权投资、二级市场等。

我们管理的是自己家族的基金，我们有将近300个直投项目。我们和国内国外的合作也比较广泛，基本上都是TOP30左右的基金，还有一些不知名的团队，他们的打法是狙击型的，一打一个准，这种基金管理人我们也会进行合作。

我们投了一个图片搜索的App名叫Printerest，它的注册量大概有2至3亿，在国内外的合作都很广泛。退出一环，我们做的比较灵活，包括传统的IPO方式。去年我们投资了今日头条，现在已经退了一部分了。还有去年投的蔚来汽车，今年9月12日已经在美国上市了。我们的组合也较为灵活，今年国内的项目我们看得相对较少，所以我们会去国外挖掘项目，包括东南亚、美国、欧洲等等。

虽然机构不一样，虽然我们是自由家族，但是选择基金也有异曲同工之处。我们投的一些项目，通过时间验证还是比较成功的，包括这些项目的市场热度、成长性以及退出，都得到了历史的检验。所以，我们主要会看项目团队的专业性，是否能经受住时间检验，以及他们在专业领域的常年积累是否能够支持他们的发展。

张亚秋：家族办公室来说最重要的还是守富和传承两大主题，这需要更多的专业人士来参与。

杉杉创投总经理助理张亚秋

我们是实业起家的投资机构，我们这些年实实在在做的价值投资我们的理解深耕一个行业，为企业赋能。必须要有一个很强的专业性和产业实力才能为企业实实在在地赋予新的能量。同时在企业扎实成长的过程当中分享企业的成长投资收益，这是我理解价值投资最核心要点。

我们现在是全球锂电池材料最大的出货商，正极材料排名全球第一，负极材料排名全球前三。杉杉现在完全是一家新能源企业，过去将近20年时间里，不仅是正极材料、负极材料、锂电池材料这些领域，在整个新能源产业链，包括下游的像储能、充电桩、智能出行和新能源整车、零部件，整个新能源产业也布局了很多。

我们一直是一个非常开放的平台，我们非常欢迎把我们体系内培育的企业向外部的家族办公室以及专业投资机构开放，把我们的资源、产业优势能够分享到更多的人。

关于家族办公室投资趋势这个问题，最近几年我们一直在学习、借鉴和交流。最近几年，我们参访了一些境外的家族企业、家族办公室和财富管理机构，给我留下很深的影响。从经济发展阶段来说，这几个地区走在中国前面，特别是台湾。台湾家族企业二代传承已经约占25%，三代传承约占5%对比之下，中国改革开放40年，绝大多数代际传承还是在创一代的阶段，创二代可能从个人经历来说比较国际化，学习国际上的经验，立足于产业投资，并做了一些布局。

未来，家族办公室的投资既会借鉴国外的先进方法，也会结合中国的国情。家族企业、家族办公室最重要的还是守富和传承两大主题，这两大主题需要更多专业人士参与，这个过程当目前还属于发展的初级阶段，我相信未来优势一定会逐渐聚集，出现大的家族办公室，既为自己的家族做资产配置，同时也会利用自己的优势服务于其他的家族企业、家族办公室，这也是我们作为一个专业投资机构的愿景。