易会满的新使命，科创板的新动向

编者按：本文来自微信公众号“苏宁财富资讯”（ID：SuningWealthInsights），作者何南野，36氪经授权发布。

2月27日下午，中国证监会第九任主席易会满履职首秀，万众聚焦。

易主席避而不谈近期股民最为关切的资本市场走势，而是重点聚焦科创板与注册制，重要程度可见一斑。

笔者全程收看了这场耗时84分钟的新闻发布会，品出了若干关乎科创板和资本市场发展的讯息，与君分享。

科创板与注册制是重要改革任务

“设立科创板并试点注册制是党中央、国务院交给我们的重大改革任务，对于支持科技创新、推动经济高质量发展、推进资本市场市场化改革和加快上海国际金融中心建设具有重要战略意义。”

这表明，易会满上任伊始的首要任务是尽快推出科创板和注册制，且只许成功，不许失败。

科创板自2018年11月5日正式提出之后，各项准备工作在有条不紊、紧锣密鼓地推进，证监会、上交所和上海市政府成立了科创板专项小组，具体负责科创板推进工作。2019年1月23日，中央深改委通过设立上交所科创板并试点注册制总体方案。2019年1月30日，证监会和上交所发布科创板具体实施细则征求意见稿，速度之快超出预期。

科创板和注册制，作为一项关乎中国新经济发展和资本市场根基的制度创新，被监管层、A股市场、科创企业、券商投行、投行从业者寄予了深深的厚望。期待新主席的到来，能为科创板和中国资本市场带来更为美好的春天！

科创板的“入场券”不那么好拿

“设立科创板主要目的是增强资本市场对实体经济的包容性，更好地服务具有核心技术、行业领先、有良好发展前景和口碑的企业，通过改革进一步完善支持创新的资本形成机制。”

这是易会满对科创板目的和定位的一个精准阐述。

科创板提出伊始，很多企业对科创板上市抱有很大的期待，但事后发现，这只是一厢情愿，因为科创板不是简单的增加一个板，也不是简单的把目前排队的IPO企业纾解到科创板上，而是特殊的板，是服务特定企业的板，是服务新经济的板，只面向符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。只有符合以上要求的企业，才能拿到科创板的“入场券”。

科创板是制度创新的改革试验田

“设立科创板是深化资本市场改革的具体举措。这次改革不仅是新设一个板块，更重要的是，坚持市场化法治化的方向，在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度，发挥科创板改革试验田的作用，形成可复制可推广的经验”。

这是易会满对科创板制度创新和改革试验的要求和期望。

科创板之所以让大众倍感兴奋、热血沸腾，根本原因在于其突破常规的制度创新，让大家看到了A股未来改革的方向。

制度创新之一是首推注册制。关于“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”这则新闻，对于大多数人而言，可能最先看到的是科创板，但对A股市场和投行从业者而言，注册制才是最重要的字眼，是核心，是关键。

在欧美成熟国家，注册制是最为普遍的发行制度。其优势在于：

（1）省去了监管部门实质性审核这一步骤，使得IPO发行难度大大降低；

（2）监管成本相较核准制更低，少了权力寻租等诸多问题；

（3）股票发行成功与否、估值高低交由市场来决定，有利于培育投资者接受信息、分析判断并理性投资的能力。

如今，我国将注册制提上日程，显示了监管层的改革勇气和决心，这也是科创板最重要、最鼓舞人心的制度创新。

制度创新之二是允许亏损企业上市。这突破了目前A股上市对于企业盈利性的严格要求。

制度创新之三是定价机制的全面放开。这突破了目前发行定价23倍市盈率的限制。

制度创新之四是股价涨跌幅的放开。这突破了目前10%的涨跌幅限制。

制度创新之五是允许一定规模的上市公司分拆子公司上市。

制度创新之六是股权激励制度的宽松、退市制度的严格。

科创板不搞大水漫灌

“设立科创板将坚持‘严标准、稳起步’的原则，细化相关制度安排，完善风险应对预案，加强投资者教育，注重各市场之间的平衡，确保科创板并试点注册制平稳启动实施。”

这是易会满对科创板上市企业标准和上市节奏的阐述。

科创板提出至今，很多与科技创新搭点边的企业也蠢蠢欲动，很多投行也进行了大量的准备工作，以期把与科创板擦边的企业都推介到科创板上去。

但从易会满的发言中，我们可以看到一个清晰的信号——科创板不搞大水漫灌，一定是严标准、稳起步，将建立相应的严格的标准和程序，会对上市企业数量进行相当程度的控制。

可以说，科创板的严格程度，甚至不亚于主板与创业板。

同时，鉴于科创板与新三板在很多方面具有很强的相似性，为了避免再次踏入新三板的陷阱，预计监管层短期内不会贸然允许一大批科创企业在科创板上市。

关于首批上市企业的数量，保守预计在20-30家，且条件成熟后，每年新增数量也将会比较稳定。

总之，科创板上市公司的筛选一定是优中选优，科创板上市企业数量和上市节奏也会是一个循序渐进的过程，它将不以数量取胜，而以质量取胜、以改革试验为导向。

券商投行责任前移，监管责任后移

“要把科创板并试行注册制搞好，除了证监会跟上交所要更好的履行自身职责外，更多的需要市场参与方能够齐心协力，共同把科创板改革做好。……投行机构和保荐人要在定价承销上有所突破，科创板考验着机构的核心竞争力，担心现有的境内投行机构经验储备不是太丰富，如何提升这部分能力，投行和券商要做好准备。”

这是易会满对券商投行在科创板上市全流程中的要求。

在A股以往IPO实践中，券商投行仅仅是一个向证监会报送审核材料的通道，并收取巨额佣金，但承担的责任有限，使得很多投行和项目组对于企业的判断和尽职调查不够细致，且由于是核准制，证监会发审委对项目进行最终把关，承担对股民负责的首要责任，投行责任相对弱化。

而对于科创板，由于科创企业风险系数极高，能活多久、能不能盈利、市场空间有多大，可能没人能看明白，也没人能说清楚。外加注册制，上交所不对申报企业进行类似于主板和创业板IPO相同程度的严格审核，因此，如何保障投资者利益就变得尤为紧要。

在这种情况下，强化投行责任，是科创板试行注册制下保护投资者利益的关键，只有让投行责任前移，让券商更具责任感，才能有效保障科创板上市企业的质量。

其中，强化券商责任的机制之一，是强制跟投机制，要求任何券商对于其保荐的企业，都要购买该企业公开发行的股票，从而与大众投资者一起成为企业的股东。

对于投行而言，此前主要收佣金，现在需要真金白银的投入，且一旦跟投到一家问题企业，不要说保荐佣金搭进去了，未来几年的投行收入可能都要全搭进去，这对投行，尤其是项目组而言，是难以承受的。这就在无形之中加大了券商的责任，强化了券商对项目的把控，有利于上市企业质量的提升。

保护投资者是证监会天职

“一是必须敬畏市场，尊重规律，遵循规律，毫不动摇的推进资本市场健康发展；二是必须敬畏法治，坚持依法治市依法监管，切实保护投资者合法权益；三是必须敬畏专业，强化战略思维，全面深化资本市场改革开放；四是必须敬畏风险，坚持底线思维，着力防范化解重大金融风险。”

这是易会满对稳步推进资本市场发展的四点要求。

从这“四个必须”可以看出，尊重市场、强化法治、深化改革、防范风险，将成为未来很长一段时间A股改革的重要方向。

尊重市场，是要求资本市场能够充分发挥价格发现作用和资源配置效率，能够更有效的服务于实体经济。

强化法治，是要求用法治手段惩治违法犯罪行为，如欺诈发行、操纵市场、内幕交易等行为，维护中小股东合法权益。

深化改革，是要求加速推进A股市场的各项改革，让市场更透明、更公平、更灵活、更富有效率。

防范风险，是要求防止发生系统性风险，让各类金融乱象得到有效遏制。

正如易会满所说，培养资本市场健康生态比什么都重要。相信接下来的时间，A股市场的市场化、法治化程度以及对投资者的保护将得到进一步的提高和改善。

划重点：易会满首秀透露出四大重要信号

第一，设立科创板并实行注册制是面向具备核心技术的科创企业、是服务于国家经济转型、是关乎资本市场发展的重大改革任务，将成为证监会和上交所2019年的核心任务。

第二，科创板之新在于制度创新，在于充当改革试验田的角色，在于构建注册制下一个更为完善的资本市场生态，在稳健推进的基础上，一定会进行最大程度的创新，力争把试点探索的限行优势和增量改革后发优势发挥出来，形成可复制可推广的经验。

第三，科创板上市企业的筛选，将从行业、技术、发展前景等维度优中选优，且不追求数量的多少，而以质量取胜，以改革试验为导向，以稳步推进注册制、探索建立与注册制相适应的制度体系为核心目标。

第四，虽证监会主席更迭，但资本市场基调不变，尊重市场、强化法治、深化改革、防范风险依旧会是A股健康发展的主题词，一个更为完善、更为透明、更具效率的资本市场正在逐步形成。

最后，借用易会满发布会上所说的一句话，来表达对设立科创板并试行注册制及中国资本市场其他改革的期望：

“保持定力，不忘初心，牢记使命，坚持正确的目标和方向，把握好节奏和力度，一步一个脚印，不浮躁，不急躁，完成好资本市场各项改革任务。”