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理想汽车,二档起步

转载时间:2021.09.29(原文发布时间:2020.11.18)
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编者按:本文来自微信公众号“阿尔法工场研究院”(ID:alpworks),作者:潘博文,36氪经授权发布。

理想汽车,二档起步

2020年,新能源汽车行业走出了漂亮的主升浪行情。

行业的豪迈涨幅,与特斯拉(TSLA.US)的龙头拉动效应关系密切,但在特斯拉股价在410-450美元的K线箱体中长期盘桓时,造车新势力们接过了接力棒,开启了新能源汽车行业第二波上涨行情,一再刷新股价新高。

伴随着小鹏(XPEV.US)、理想(LI.US)三季度财报的公布,新能源市场的一波新行情,似乎正在酝酿之中。

11月13日晚,理想公布了上市之后的首份财报,核心数据均远超于市场预期。对于这样一份亮眼的财报,市场及时给予了积极响应,开盘后,理想股价涨幅一度扩大到28%

在交易时间内,香橼资本出具了一份对于蔚来汽车(NIO.US)看空报告,使得造车新势力盘中股价冲高回落。但这更像是上涨途中的小插曲,第二个交易日,理想汽车再次引领了新能源汽车板块集体上涨,最终涨幅达到13.94%,收于35.55美元/股。

在理想汽车上市不到4个月的时间内,公司股价涨幅已经超过了200%。这自然与公司财务、业务数据的大幅改善关系密切,但是什么造就了公司业绩的跃升,打响第一枪后,是否有乘胜追击的可能?

01 最接近盈利的造车新势力

效率,是理想汽车财报的关键词。

根据数据来看,理想汽车第三季度交付理想ONE 8660辆,环比第二季度增长31.3%,创造了季度交付新高,截至10月已经累计交付21852辆。

得益于汽车交付数量的不断创高,理想汽车三季度实现汽车收入24.65亿元,环比增长28.4%。与此同时,理想录得19.8%的汽车销售毛利率,环比提高6.1%。

横向对比,小鹏三季度财报毛利率为4.6%,蔚来在开启交付近两年后,终于于2020H1收获了9.7%的毛利率水平。新能源扛把子特斯拉的整车毛利率为25%,同时保持了半年交付数量超过17万量的高水准。

理想毛利率水平较高,原因存在三大决定性因素:一是增程式动力系统低成本的特性、二是放量销售之后规模效应带来的成本下降、三则是仅有一个SKU(库存保有单位),研发、零部件成本控制更容易,这三大因素共同发力,拉动了理想毛利的快速增长。

相比于纯电动车的“大电池+双变频器+双驱动电机”的结构,增程式电动车的“小电池+燃油机+驱动电机”的整套驱动系统在造价成本上更低,这也是理想汽车自交付以来就能收获正毛利的原因。

这似乎预示着一个更加可观的未来——当交付规模进一步放量,理想汽车的毛利率还有继续提高的空间,毛利率的快速拉升,将为公司更强的造血能力。

2020年Q3理想录得经营性现金流9.3亿元,环比增长105.8%;自由现金流7.5亿元,环比增长149.4%。

实现连续两个季度经营性现金流、自由现金流为正,同时理想汽车的现金储备达189.16亿元,对于造车新势力最关键的“现金流”、“盈利”指标,理想已经率先及格。

从净利润数据角度进行观察,在非美国通用会计准则下,2020年Q3理想汽车已经实现了1600万人民币的净利润收入。由于发放了一笔1.3亿元左右的股权激励费用,在美国通用会计准则下,录得净亏损1.069亿元,同比增长42.2%。但相较于蔚来、小鹏,理想汽车已然成为了最有可能率先实现真正盈利的造车新势力。

除了“开源”,理想在“节流”方面同样做的不错,在交付量比小鹏汽车多出23%的情况下,Q3季度理想汽车的销售费用和行政费用只花费了3.4亿元,是小鹏汽车同期水平的四分之一。

各项数据刷新新高、各项比率优于同行,这些充分体现出理想汽车优异的运营效率。这推动着市场对理想品牌、产品的进一步认可,也代表着理想有着再次刷新新高的潜力,在新能源主线行情的加持下,合力推动了股价上涨。

不过,股价的红盘能持续多久,更多的不确定因素还体现在财报之外。

02 财报以外的焦虑

理想的财报给予了投资者充分的惊喜,以至于让人暂时忘记了理想ONE的质量问题,以及由此带来的负面影响。

截至2020年10月31日,理想ONE累计发生了97起前悬架碰撞事故,其中前悬架下摆臂球头从球销脱出的情况超过10起,造成了理想汽车在碰撞之后断轴的严重事故。

面对这样的情况,理想玩起了文字游戏,给出的方案是“免费升级”,在舆论不断发酵之后,理想终于承认了自身汽车产品存在缺陷并进行召回备案。

在断轴门之前,理想汽车也出现了十余起自燃,以及因底盘卷入异物无法开动汽车所导致的相关质量问题。对于这些事故的发生,理想的回应是由于高压燃油管受到外力切割造成的自燃,这从另一个角度证明,理想汽车对于底盘的保护程度并不够。

频发的故障与事故,对于理想汽车的品牌、口碑造成了累积性的打击和伤害。如同蚁穴之于长堤,累积到一定程度之后,就会落得全线崩溃的结局。

汽车的质量问题频发,一方面证明了理想在汽车设计上经验相对缺乏,另一方面也凸显出理想对于汽车质量问题缺乏敬畏之心。

如果汽车不以驾驶者的安全作为出发点设计产品,使得产品蕴含安全隐患,那么,即使拥有再智能、再高级的软件功能都是在沙子上盖大楼,汽车安全不光是消费者的命门,同样也是整车企业的命门。

与此同时,手握制造、成本控制优势的传统汽车巨头正在加速进场。

10月底,投资170亿元的上汽大众MEB工厂正式投产,数日后,ID.4 X正式开启预订,续航555km的长续航版补贴后售价不超过25万元,将于2021年初正式上市。

11月11日晚,宝马集团正式发布了BMW iNEXT的量产车型——纯电动宝马iX。按照计划,BMW iX将在明年开始量产,并于明年引入国内。

在中国市场拥有大批拥趸的丰田、本田等日系品牌也开始积极布局新能源产业,不断扩充新能源车产能,广汽丰田已开始建设总产能接近40万辆的两座全新工厂。此外,福特也将打造“更多人买得起”的电动车。

面对来势汹汹的传统汽车巨头,如何将先发优势转化成技术优势、品牌优势,是造车新势力们下一阶段的关键词。

与特斯拉的正面交锋也是理想未来的主线任务,Model3降价之后,对P7的销售量直接产生了影响,小鹏10月交付数量环比下降12.5%。给小鹏带来的销量大减只是引子,可以预见的Model Y中国量产落地会给理想交付量带来冲击。

造车新势力们抓住了市场的空白期实现了成功,但就目前的市场情况而言,PPT造车、兜售造车理念的时代已经过去。

在内外夹击之下,消费者对于车辆的选择不会在于公司市值的高低,而是在于产品和品牌的可靠性,这也是理想站稳脚跟的关键点。

03 软件定义汽车时代,智能化不是理想的标签

新能源汽车不光改变了汽车的架构,也改变了新能源汽车的玩法。

现阶段,一辆汽车里85%的价值来自单个零部件,但未来硬件抽象化后,毛利率将被进一步压缩,软件将成为核心实力。

“软件定义汽车”已经逐渐变成大家的共识,软件也正在重塑汽车的价值链。

从专利数量的布局情况来看,小鹏着力自动驾驶感知操控、电池系统开发;蔚来则注重充换电技术与三电系统研发;理想则是在在数字信息传输、电池技术、线束与电子控制单元等维度进行布局。在未来软件的战场上,理想想要抢得先机,需要面对层层竞争。

理想汽车,二档起步理想汽车,二档起步

从过往的研发投入来看,理想同样是最“抠”的一家。

通过公开数据对比,蔚来平均每年研发投入可达30亿元。小鹏汽车的研发费用率一直高居不下,2019年达到89%,即使在2020年上半年大降之后,也仍然保持在63%的水平。

相较于传统车企与特斯拉,造车新势力本身研发投入就相对较低,而理想在造车新势力里研发费用则更处于一个较低的水平,开源节流固然重要,但一味追求运营效率的极致,在某种意义上也就与牺牲稳定性划上等号。

理想汽车,二档起步

在特斯拉公布的 2020 年 Q3 财报中,软件盈利模式已经初显,FSD(自动驾驶)付费、软件应用商城、订阅服务构成了特斯拉的软件创收。

根据数据显示,特斯拉软件上累计收入超过 10 亿美元。今年特斯拉交付的 36.78 万辆车中,有57% 的车主购买了自动驾驶选装包。

从 2015 年 2500 美元的 Autopilot 系统开始,特斯拉的自动驾驶选装包已经一路升级至 FSD Beta,单价也上涨为 10000 美元,这已经达到了整车价格(最便宜的标准续航升级版裸车31690美元)的1/4。

除此之外,一个加速包2000美元,一个座椅加热功能300美元,可以想象在未来会有五花八门的软件收费,而软件也将从过往的成本中心转变成利润中心。

造车新势力们也不甘示弱,蔚来汽车的NIOPilot选装包需要1.5 万人民币,如果要升级成 NOP全配包,需要3.9万人民币;小鹏的 Xpilot 3.0售价达2万人民币,在 NGP还未商用的情况下,已经有40%客户选择了硬件,其中有60%-70%选择了软件。

在软件的实力上,理想同比其他造车新势力还有着一定差距。从新能源汽车标配的自动驾驶来看,理想采用的是 Mobileye 已经打包好的视觉算法,然后自己进行后续开发的方式。

从结果来看,这一方案是最短路径,但在未来却很难确保自己不被卡脖子。而蔚来、小鹏采用自主开发应用层软件,供应商提供控制器、底层软件和核心芯片的研发途径实现自动驾驶。

理想汽车,二档起步

蔚来已经发布了NOP、小鹏的NGP也即将进入测试阶段。李想显然意识到未来可能会出现品牌空心化的情况,在现金准备充足的情况下,准备加大研发的投入。

预计在2021上半年,将自动驾驶团队扩充3倍,且于2021年发布基于目前硬件平台的全自动泊车系统,2022年逐步达到L4级自动驾驶。

从具体的实操来看,理想选择与Mobileye分手,将在两年后切换到Nvidia Orin。

但对于理想来说,缺少 Mobileye 在视觉算法上的打包,意味着要开始在感知、规划、决策以及控制上进行全套研发,这也是自动驾驶最重要,最难做的部分。

车卖的好不好,只决定了当下的生存,而自动驾驶做的好不好,则决定了未来的生存。在其它车企自动驾驶突飞猛进的时代,留给理想的时间已经不多了。

在自动驾驶之外,等待理想的还有LI OS系统的研发、智能座舱的升级开发、以及每年一款新车型的推出。

Q3财报的亮眼数据,证明了理想汽车拥有着成就伟大的可能。质量、软件成为了理想汽车进阶下一阶段的拦路虎,在智能汽车的道路上,理想汽车显然才刚刚挂挡起步。

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资讯标题: 理想汽车,二档起步

资讯来源: 36氪官网

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