原子创投副总裁姚嘉 ：老牌天使投资机构投资观

本文由瞰见联盟成员原子创投副总裁姚嘉（微信 yaojiajerry 加好友请备注姓名 + 公司 + 职位以便通过）、Iirs（微信 irischerub1）瞰见团队（王立新 curryjames100 ）编撰，瞰见即将推出创业备战课程，分享未来1年内值得关注的创业领域，以减少不合理跟风创业现象。

老牌天使投资机构原子创投在过去5年投资工作中，见证了中国天使投资发展历程。我们可以简单复盘一下中国天使投资在过去几年的发展历程，以及一些投资方法。

第一部分：投资历程。在过去，中国大陆境内主要有个人和机构天使两类投资，他们主要投资哪些公司？

个人天使投资在美国叫 Angel，一种非常属于个人化投资。而在国内我们能了解到比较有名气有规模的是从 2005/2007 时间段开始发展起来的个人投资者。

个人投资者比较著名有徐小平、钱永强，王强老师等，2007年时，他们以个人名义投资了一些初创互联网公司。

2008年时，徐小平老师意识到个人天使投资大时代已经来临，其利用自己之前在美国学校广泛网络资源进行投资布局。那时，我正好也在美国读书。也见证了这一历程。

那时，徐小平老师从美国整个东岸学校，包括哈佛、MIT。到西岸硅谷学校斯坦福学校个人循环演讲。那次演讲影响力非常之大，基本上到 2011年之前，徐小平老师做真格基金天机构化使之前，很多项目源，包括很多真格之后项目源都跟那次美国出访有莫大关系。

为什么谈到这个？因为徐小平老师有海外背景，同时又是比较早期接触天使投资成功创业者。在过去4至5年，在中国机构天使发展历程中，他这样一个以海外为背景的天使投资者去吸引以海外为背景的创业者是非常有代表性的一派。

在其投资生涯中，最成功投资当属聚美优品陈欧。2010年时，陈欧刚从斯坦福毕业。当时他做的项目并不是聚美优品垂直电商的网站，而是一个游戏海外发行项目。

徐小平看到陈欧身上有一些非常闪的创业者优点，当时就有很大一笔资金投给陈欧。但游戏项目并没有成功，后来陈欧转到垂直电商这个领域。在这个过程中，徐小平老师有一个转股。具体转股数量并未对外公布，但可通过聚美优品公开招股书查到徐小平老师在聚美优品中股份。到目前为止，聚美优品是真格基金和徐小平老师在过往投资界中一个回报率非常大的项目。

另外一个与徐小平老师海外背景比较映衬，也是国内本土化，接地气的站长之王的的个人投资人--蔡文胜。

2005年开始，蔡文胜开始做个人天使投资。当时在中国互联网圈中有一个重大事件--中国站长大会。

在站长大会中，蔡文胜已经是一个创业英雄，非常有影响力。小范围内，有很多非常知名站长，包括4399，以及一些做游戏网站创业者都能拿到蔡文胜个人投资。

后来，蔡文胜在厦门创立一家投资机构--隆领资本，主要关注早期项目。经过几年发展，去年年底，隆领资本在尝试挂盘新三板。招股书上边有非常详细蔡文胜个人和隆领资本过往投资的一些项目案例。可以了解到很多项目创始人信息大多来自2005年那个时间段接触的站长资源。

徐小平和蔡文胜代表中国个人天使投资或天使投资发展非常早期的一个重要阶段。徐小平是从 2007年到2011年；蔡文胜是从2005年到2011年；这个时间段，他们都是以个人资金进行早期投资工作。

在那个年代，个人天使投资在随后来整个移动互联网，他们的个人投资都获得了大量投资回报。

2011年，徐小平老师接受几家包括红杉在内的投资机构作为LP，成立真格基金，徐小平和王强做 GP 投资机构。

根据下边这张图显示：真格基金从2010年、2011年开始做天使机构之后，所投资项目的一个总数据。

2010年时，投资了有3个项目。当然这个数字不一定准确，有一些项目，以个人名义参与了。这个数据基本上是真格基金作为机构发生投资的数量。2011年时，投资了20个项目，2012年时有30个。2014年开始，进入一个投资大跃进时代，翻了至少3倍，达到89个项目。2015年时，更加疯狂，达到104个。

而今年，半年过去，到目前为止，才有投资10个项目。从2011年到2015年是中国天使投资大跃进时期，这张图基本反映中国主流风险投资、天使投资机构的一个成长曲线。

另外一张图显示的是真格目前正在管理的300多个项目中的行业领域分布。

为什么用这两张以真格基金为代表的投资项目图去分析？一是这个图是公开数据，目前市场上都可以找到；二是真格在过去几年发展过程中蛮具有代表性，所以拿它作分析比较有代表性。

真格在过去5年机构天使发展历程中，电商领域投资数量最多--41家。比较早一点是聚美优品，近一点是美菜网，都可以理解为电商。中间有母婴电商蜜芽，都是真格参与电商类创业公司。与此同时，企业服务也一直是真格比较重视的一个领域。

另外，这张图反映的是过去几年，作为机构天使或整个国内风险投资领域的一个投资分布图。

从底往上看，旅游、房产、医疗健康，这些领域投资数量都非常少。至少从过去到2016年，投资数量加起来不如电商+企业服务数量多。

在这个图中，游戏是天使投资或者蓬勃发展（2012-2013）的一个国内爆发行业。比如：手机游戏行业。真格在这个领域布局公司不多，20到30家，并没有特别知名成功案例。

但在那段时间，蔡文胜、原子创投、还有几家在2012年创立的机构天使在那时都投资了一些非常优秀的手机游戏公司。小项目在1至2两年就有几十倍回报，最多甚至几百倍回报。基本是通过收购机制实现退出。

手机游戏行业是在移动互联网上爆发的整个时代，具有非常清晰商业模式的一个行业。

在2013年初，我们投资过一款基于手机端3D卡牌类游戏，2014年9月就被收购。

这个收购数字在官方网站能查到，当时实际投资金额95万元，2014年9月被收购价格是9.1亿元，大约是80倍回报率。整个从游戏开发、上线到收购，中间大约一年半多时间。

回顾历史，在过去几年，从2012年，2013年开始，活跃这几家机构天使，大部分通过投资手机游戏获得了丰厚回报。

2015年投资的104个项目。也有一些官方统计数字，2015年有2000多个早期风险投资案例，这是非常惊人的数字。几乎是10倍增速。以我个人经验，在2012年到2013年，一个月整个公司几十个不到一百个项目，到2015年，一个月至少收到3000份BP（商业计划书），我们团队能够去聊的有500个案子。

在工作量上增加5至6倍。整个移动互联网在2013年、2014年，看到某些领域成功，无论在电商还是手机游戏，有大量联网从业经验创业者纷纷跳到这个行业里边来创业。

第二部分：反思。从2016年开始，已经有大部分机构天使，甚至包括美元老牌基金进入到一个反思阶段，这个过程中，慢慢会有一个思考和总结。

基于2015年行业发展、泡沫化、大跃进发展阶段，从投资回报率和业绩都来看，大不如前，在此基础上，我们会有一个思考和反思。

2016年，我们投资3个项目。也有很多投资机构，整个2016年上半年甚至一个投资项目都没有。

早期个人、机构天使投资都处于半停滞状态，大家都在反思于处理2015年投资的项目的后续投资管理工作。

2011年，国内几家机构天使属于中国独有。在美国没有机构天使一说。一般A轮投资机构，投资金额在300至500万美元以上。或者50万、百万美元以下个人天使投资。基本没有中间状态。

在中国，“机构天使”是本地历史与中国地区上的特殊产物。在未来一两年时间内，国内很多早期天使机构，可能会进行A轮过渡。在天使阶段积累近百个项目，慢慢募集到A轮基金，就投资一些A轮项目。我认为，未来几年，国内天使投资机构将进行A轮化，天使投资领域也将回归个人化。

第三部分：投资逻辑。在天使投资行业如何预测一些比较超前的领域？作为天使投资者，甚至比 A 轮投资者要更早去布局有潜在爆发性的技术领域的天使投资人如何去看去分析？背后是有一套简单投资逻辑的。

下图是Gartner公司制作出的一个新技术革命变化曲线。对早期机构天使或风险投资投资工作是一个参考模型。

该图由几部分构成。首先，横坐标有五个划分，第一部分最左边是技术萌芽区，在该区有近20个技术名词。第二部分是期望膨胀期，最顶端有不到10个主要技术，到后边一些领域，比如混合云技术、扩增实镜技术，在市场上或在应用领域慢慢失去热度。会掉到泡沫化谷底期。有些技术在过去2至5年中，甚至5至10年发展中，走至缓步爬升光明期。

这些技术有可能进入至实际应用领域。最后实际生产阶段，该技术从开始到受关注，到大家失去兴趣，在到应用领域不被看好，在到慢慢恢复至大家的视野中。

上图曲线有个很多不同颜色点，有是三角，空星少于两年，高峰期就会来临。

在浅紫色有蛮多点的，从左往右，从下往上，第一个点是公民数据科学。什么是公民数据科学？有一点像维基百科，或更像知乎。再往上，浅紫色标注技术，比如有自动驾驶技术、语音翻译、机器学习。机器学习2015年传至大陆，预计在未来2至5年有可能到达一个高峰期。

下边这张图将上图的曲线整理成了表格，更直观一些。 前5个领域中的4个可能会产生爆发应用技术。

下边这三张图，分别是 Gartner 在 2014年、2010年、2005年发布3张新技术爆发曲线图。

最后一张图是2005年发布，在第一象限，技术萌芽阶段，深蓝色是4G技术。2013年4G成熟。在2005年时，经过5年甚至10年时间进入至实际应用和成熟阶段，从这个技术看，预测很准。2005年，4G在美国成熟时间跟中国差不多，但中国4G与美国达到一个标准和一个速度是在 2013年和2014年。基本是比较准的。

这样一张图，可以作为我们平时投资工作中依赖的一些工具，或者一些模型。我们可能会针对每一项技术做一些研究，去找相应领域团队。在短期内，5年内，能够去商业化、或者工业化可能，如果有，我们就去布局，这是一个比较简便且高效工作方法。