天风证券吴立：看好工业大麻产品应用端投资机会｜工业大麻主题论坛

千亿美元的工业大麻市场中，资本就位，探索者已上路。空间备好，故事待书写。

为了让更多行业内外人士了解工业大麻市场的最新动向，36氪联合ACU亚太工业大麻产业协会将共同举办首届「WISE2020领风者x 520工业大麻节」工业大麻主题论坛，在5月8日晚上19点举行首场线上工业大麻直播峰会。本次峰会从产业链上下游最新发展方向，对工业大麻产品消费趋势、工业大麻品类市场财富进行分析，为企业和消费者带来全方位的工业大麻专业资讯和创新机遇。

36氪邀请了天风证券研究所副所长、中小市值&农林牧渔行业首席分析师吴立发表主题线上演讲，从投资人角度分享：投资人如何看待中国工业大麻产业的未来？

吴立演讲图

以下为天风证券研究所副所长吴立的线上直播演讲实录：

201919-2020，从诞生到淘洗

首先，非常感谢36氪和亚太工业大麻协会的邀请，让我来给大家做一个分享。会议给了我20分钟左右的时间，给大家谈谈：我们怎么来看待大麻产业的未来。

2019年，我们认为是全球工业大麻产业的元年，对于中国的投资者来说也是。

首先，我们看到过去两年时间，特别是2018年的下半年，在加拿大的资本市场，紧接着是2019年，在中国，工业大麻的热度可以说是大幅地提升。你会发现，无论是在Google还是百度，“工业大麻”的词汇搜索率都是同比几十倍的提升。我们认为，资本市场对工业大麻的主题投资浪潮，实际上是给全球的投资者和消费者，做了一个很好的品牌宣传。我们也看到了投资浪潮的变动，去年整个产业都有很大的提升。

为更好的分析试产，我们认为有必要从中外历史的角度来看一下全球各个国家如何来推动（大麻）产业的发展。我们也特别从投资人的角度去分析思考，哪些企业有可能会脱颖而出。

首先，我们看一下，目前全球各个国家的开放程度。在去年3月份分析了大麻二酚(CBD)的功效和风险之后，世卫组织（WHO）向联合国国际麻醉品管制局提出了一个提案，要求将纯CBD制品或者含量低于0.2%以下的THC（主要为CBD）制剂从麻醉制品的名单当中剔除，这对全球工业大麻的从业者来说是非常大的一个事件。在今年，我们看到由于本次提案的投票推迟，我们之前也跟汉麻的谭总、工业大麻的种植端龙头有过一个交流：如果说今年的3月份投票通过的话，这显然会推动2020年工业大麻行业浪潮持续。如果没有的话，投票中的时间对所有的从业者来说是一个很好的考验期。这段考验期不仅要考验每家公司的商业模式、市场推广等等，也会对整个行业实施一次淘洗：大浪里面要淘洗一些不坚定的投资人、保留一些坚定从业者。我们觉得，对于这个产业的真正的王者来说，2020年的工业大麻经历一个低潮是一件非常好的事情。

大家看到，美国2018年的时候，美国FDA已经批准了大麻做的药物Epidiolex（CBD）口服液体制剂用于治疗儿童癫痫。在去年5月份，FDA也专门召开了针对了CBD的专题的听证会，CBD在过往的几年里面受欢迎的程度，已经引起了美国联邦层面的高度重视。

图一

这个图也反映出来，通过客观的调研来看，未来预计随着联邦合法化的进程，更多州宣布医用大麻的合法化，慢慢地，整个市场的接受度是越来越高的，整个空间也会越来越大。包括日本，大家可以看到，CBD在日本是个合法的物质；我们看到国内，包括像谭总，已经在开发日本CBD的市场。包括谭总的战略合作伙伴每日健康，他们也在CBD日本市场开始销售。在英国，低于0.2%也是合法。中国的很多企业获得了种植拍照，但加工的比较少。种植的许可证在2020年中，已经在市面上出现了，反映出来这样的产品在2020年会层出不穷，未来三年一定是有爆发性的增长。据我们了解，最近我们看到网红带货，也能带货CBD的一些产品，反映出来各个国家鼓励的程度在陆续地放宽。

大麻制品产品化：问题不在产品端，在供应端

产品来看，在中国的话，（含大麻制品的）化妆品是没有任何法律问题的。在全球来看，其他国家开放的程度更高，CBD的功效，包括科学的功效、日常的医用价值，都越来越被认同，CBD的一些其他功效也得到了消费者的认可：包括CBD的饮料让人沉静放松，CBD蛋白的食品可作为肉的替代品，还包括一些化妆品，沐浴液等等......其实现在很多的一些产品已经开始出现。包括可口可乐，已经在跟Aurora这样的公司已经有很多的合作。

产能的布局，也可能会出来一些新的产品。包括像奥利奥的饼干，在去年的时候，他们的CEO也谈到了，已经做好了生产汉有大麻二酚(CBD)的零食准备，他们一方面需要原料，我们谭总也会讲。CBD现在的产品应用方完全可以去生产，只不过缺乏价格比较合适、质量比较稳定，供货渠道更加稳定的供货。现在的供应链端可能准备的还不够充分，包括量和品质的问题等。一旦CBD的加工环节解决问题之后，相信CBD的应用就像白糖、维生素一样，在各行各业应用是一样的，都会有一个巨大的应用空间。包括丝芙兰，已经开始生产自己的一些生物乳液，目前丝芙兰的171家零售店里面已经开始提供CBD的很多产品。包括百威的啤酒里面也谈到，他们在做相关的产品。包括一些Dollar General在内的一些零售商已经宣布加入出售CBD产品的大型零售商竞争中。

伴随着产品越来越丰富，消费者的接受度也是在大幅提升，因为现在新冠疫情期间，我们也看到了CBD的相关产品在美国已经成为抗抑郁抗焦虑的一个非常重要的产品，反映出来CBD的作用在逐步地被认可。

图二

大家可以看到，在过往的两年过程中，有四分之一的美国人都已经尝试过使用CBD的相关产品。所以我们看到，第一、多个国家政策的支持力度，从政策端已经开始越来越放开。第二产品端越来越丰富。第三在整个的消费者接收度也是越来越高。尤其是这次的新冠疫情中，以CBD为代表的大麻做的产品销量也是同比出现了一个大幅的增长。 

图三

这是一张全球的四大工业大麻相关标的的走势图。我们也看到全球在开始上市的时候有一个价格的暴涨，后来开始回落。为什么暴涨？因为2018年底的时候，加拿大的大麻全面的合法化生效，所以美国工业大麻也是全联邦的合法化。G7里面这两个重要国家的政策突破导致了市场预期上涨。二季度的时候，多数的企业股价有所回落，包括中国的工业大麻企业也是有所回落。但其实海外的企业的财报公布之后，大家看到，在销售收入大幅增长的同时，（很多工业大麻企业）仍然没有办法实现盈利、有的企业还出现了亏损，加上整个市场波动，导致投资者信心的下降，价格的回落。在去年年末、今年年初的时候，尤其是一些龙头企业的国家又出现了上涨反弹，无论是Cronos、Tilray，还有Canopy这样的公司，都出现了一个反弹，原因也是看到了政策的预期，包括美国众议院的司法委员会也高比例的通过了大麻行业机会再投资和销售的法案，正在消除联邦法院的一些禁令。另外，加拿大进入了工业大麻2.0的时代，可食用、饮用的，包括工业大麻的电子雾化类产品已经开始进入消费者的视野。我觉得目前来看，无论是国内还是国际的工业大麻大盘走势，主要还是受政策的一些影响，具体的释放还需要等待。

市场预期向好：产品端会诞生十亿公司

我们看到，包括很多PGR公司，如Cronos、Tilray、GW，GW是最好的一个标的，因为它已经看到了销售收入，同时它的商业模式已经被理顺过了。像它们的epidiolex药已经不再受到美国FDA的药品强制管理局的监控，意味着该产品可以在州级别的销售网络里面大范围的销售，未来这个产品的销量还会进一步的放大。从GW的产品每月的环比都是在一个大幅地增长，从年报，我们看到了它的同比数据，无论收入，还是减亏都有一个大幅地改善，所以它在国际走势里面走的是最好的。

图四

2019年的越来越多的公司也参与了工业大麻的业务，wind也设立了工业大麻板块统计指数，在年初的时候是689点，今年4月份也是工业大麻指数高点1948点，最高是年初的3倍，现在是1200以下，同比都有一个大幅地回落，也反映出来市场的一个波动。

图五

在汉麻集团谭总的支持下，我们也写了很多产业深度报告。从去年年初以来，我们持续跟踪这个产业的发展。去年我本人也带队，跟上市公司一起去了北美调研。我们统计的国内布局工业大麻的公司的以及他们进入某些环节，有很多是我们汉麻集团谭总的合作伙伴，像美瑞加工产品环节，  包括康恩贝、德展等等很多企业，每个企业进入的领域都是不太一样的。我们觉得未来，产品应用端是一个主要的发展方向，我们看到了美国的一些优势，包括中国的企业的优势。从市场空间来看，我们觉得2019年大家投资的环节主要是在种植和加工环节，我们认为：未来产品应用环节是主要的投资方向，这里面可能会出来收入能够几十亿甚至更高级别的收入企业会出现。

大麻市场在中国：一波三折、总体向好

谈到中外政策的推动发展，我们要首先看到中国的情况。

我们国家发展的相对优势不是CBD，是纤维。产业的发展还是跟军方有关系，1979年中越的自卫反击战导致了国家希望能够对于一线的士兵有一些新型的纺织纤维衣服，有利于改善士兵生活，包括作战的方法，“汉麻”因其吸湿透气、抑菌防霉等特点，上个世纪80年代的时候国外游客发现，云南可以食用大麻，引发了社会问题。后来当地出了云麻1号低THC高CBD高纤维的一个作物出现，研发成功之后，云南省应该是非常规范的省份，黑龙江还需要在很多规范上向云南学习，云南在2003年3月，公安厅制定了《云南省工业大麻管理暂行规定》，并由省政府颁布施行。2010年1月1日，云南省政府施行了由秦光荣省长以云南省人民政府第156号令签署发布的《云南省工业大麻种植加工许可规定》。紧接着又制订了《黑龙江省禁毒条例》施行，目前来看，它是一个逐步进步的过程，开始云南，后来黑龙江，未来可能还有其他省份也陆陆续续会开放，但是这个可能是一波三折的过程。目前来看，种植加工里面主要还是在我们国家的云南和黑龙江发展。

我们也看到了国家层面对这个产业的认可。云南省国资委设立了工业大麻投资的平台，大力支持产业的发展。包括云南省农科院跟工投达成合作，在整个工业大麻全产业链里面、关键技术里面等等都有了很大的协同。可以看到云南省政府代表国家的一个意志，对工业大麻的一个支持。

图六

再看联合国政策。CBD的放开也被提上日程，我们相信世卫组织的倡议会得到更多国家的一个支持和理解。我们认为，我们一个观点是：坚决反对娱乐大麻的合法化，但我们建议工业大麻在合法化，CBD的合法化，包括THC。谭总可能也会讲，这是我们投资者也好，还是产业从业者也好，一直坚持的一个观点。成员国的主要关注点是如何来管控这方面的风险，这一点确实需要充分的研究和更为明细的标准。

所以我们看到了：反对的并不是工业大麻，这里有一个很好的区分。大麻用于医疗健康的趋势已经在全球兴起，特别是在治疗癫痫、抑郁症、精神疾病上，获得了很大的认可。我们也看到了美国，不光是在医用，已经被广泛地应用到食品饮料里面去。前一段时间，我们跟美国的两个创始人有一个交流，加州或者很多州已经开始全面地可以买到CBD的水、饮料等等。FDA关注的点，你不能声称成饮料或者保健品有什么作用，只要CBD的含量是符合规定的，原料是来自于工业大麻都是可以的。这里当然不能理解为：FDA是反对CBD的添加，不是的，FDA关注的是CBD有没有对孕妇和儿童的负面作用，对这些细节的关注。FDA在今年2月份也认证了首款CBD的成药，在药里面已经有好几个相关产品，至少两款重要的产品，一个是癫痫，还有止疼药。今年3月份FDA也重新开始开放无限期的给FDA的评论，我相信这反映出来：FDA对公众反馈是有反应的。FDA需要对于大麻作物的安全性的过程和质量，以及它的途径、标签和销售渠道的整个流程保持关注。我们也觉得，这样规范之后，非常有利于CBD在各个产业的应用。我们也看到，不光是美国，包括中国，像澳大利亚、德国、日本、韩国、巴西、英国，从趋势来看都是支持这个产业的发展。

重点关注北美企业    

我们认为当前来看，行业一定要注重北美领先区域的布局，把握全球产业的趋势。第一我们也看到美国优势所在，政策更加开放，第二他们的CBD的含量，美国、加拿大工业大麻组成含量是比国内要高的，现在平均达到10%，有的达到15%到20%，海外布局原料端，我们之前在美国调研的时候也碰到很多中国上市公司在做。第二因为政策宽松，海外市场应用的环境更为成熟，消费者对于CBD的接受度更高，产业布局也更贴近消费者市场。

现在原料成本的降低，也推动了CBD价格的回落，产品的应用场景也是比较多的，饮料、啤酒、水等等。我觉得国内CBD相关的化妆品未来的空间还是非常大的。

以CBD为代表的大麻素它的应用场景极其丰富，在食品饮料、药品、保健品等巨大的市场空间的消费品类都可应用。重要的是，大家应该有一个认知，工业大麻和毒品是有本质的区别，它积极健康的价值被科学家所认同。各国对于工业大麻的政策也陆续的放开，尤其药用的价值非常的明显。所以我们觉得，像可口可乐等一些消费品巨头之所以开始关注CBD应用的产品开发也是出于这个原因。

图七

另外，我们认为现在投资人应该把握全球、而非一个国家的产业机会。目前政策对行业的监管比较严格，处于一种稀缺的状态。目前来看，我们认为国外的政策变动和市场的放开，也促使了海外发展会比较迅速。我们看到了行业龙头汉麻集团也去海外收购了加拿大的上市公司，原因就在于此。，目前来看，我们觉得当下应该重点关注的是海外布局，在国内产品应用领域里面领先的一些公司，国外CBD应用的空间会比较多，国内在化妆品品类，我们相信未来随着政策的放开，在国内的医用级别里面也会有一些更好的产品会涌现。

 这是我们对当前的一些分享，也非常感谢36氪、亚太工业大麻协会的邀请，我就简单给大家做一个分享，主要是抛砖引玉，更多的还是听我们行业的中国工业大麻之父谭总的演讲。

工业大麻节活动宣传图