引力波背后的激光：“诺奖”之后的新三板企业价值分析

新三板在线研究中心 · 文/陈睿

研报要点：

1、2017年诺贝尔物理学奖授予美国科学家雷纳·韦斯、巴里·巴里什和基普·索恩，以表彰他们为“激光干涉引力波天文台”(LIGO)项目和发现引力波所作的贡献。

2、激光行业迎来第四轮增长，正在迈向千亿级市场。在全球市场中，中国的市场需求增长速度最快，达到了20%，远高于全球的平均增长水平。

3、2017年二季度36家激光企业中营收同比增速超过100%的有6家，增速在50%到100%区间的有11家，另有13家企业增速处于0%到50%之间。

一、引言

瑞典皇家科学院2017年10月3日宣布，将2017年诺贝尔物理学奖授予美国科学家雷纳·韦斯、巴里·巴里什和基普·索恩，以表彰他们为“激光干涉引力波天文台”(LIGO)项目和发现引力波所作的贡献。

2016年2月11日，LIGO项目的科学家宣布，他们已经探测到了引力波，这标志着宇宙学和物理学研究将进入新的阶段。物理学家将通过探测引力波来了解宇宙的过程形象地描绘成用耳朵听声音的过程，这颠覆了以往人类探究宇宙的方法。

有关引力波的预言是由爱因斯坦在100年前的广义相对论中提出的。开始时，引力波遭到了物理学家的质疑。从理论的角度，引力波的存在仰仗的是时空与其他物理实体之间的微妙差异，而这一微妙差异又非常难以通过实验证明。

如今三位美国科学家经过40年的研究，终于通过科学实验证明了引力波的存在。

现在，再没人怀疑引力波的存在了。引力波是广义相对论的预言产物，而广义相对论在20世纪已经被无数的观测和实验所证实。此外，一些天文观测为引力波的存在提供了间接证据。物理学家甚至算出了引力波的一些特征值，比如传播速度。引力波在真空中的传播速度等于光速，与广义相对论的预测一致。

本次实验除了证明引力波存在外，实验方法本身也非常有意思。科学家们为了捕捉到引力波非常细微的信息，理论上探测臂越长越好，然而现实世界中要制造这样的探测仪器几乎不可能，所以科学家们想到了使用激光模拟超长的探测臂来进行实验，据悉LIGO的实验长度超过了4千米。

其实，激光不仅可以用于科学实验，还在我们的日常生活中得到广泛应用，如激光切割、激光印刷、激光测距、激光焊接等，此外激光精密细微加工在新能源、信息技术、生物医疗、新材料、航空航天等产业也成为必不可少的加工手段。

二、激光行业迎来第四轮增长 正在迈向千亿级市场

从2000年以来相关上市公司的业绩波动情况来看，主要可以分为三个阶段。第一个阶段主要归功于小功率激光在轻工业上面的普及，例如利用小功率激光加工设备对服装皮革等打标。该阶段的龙头上市公司平均年营收规模在3至5亿元，而普通公司的营收普遍不足亿元。

第二个阶段，新能源、电子设备的发展带动大功率激光设备需求的上升，如大功率激光切割、焊接等业务。由于大型设备的价格与销量双双提高，也大幅推动了龙头公司的业绩表现。根据新三板在线研究中心的观察，第二个阶段龙头公司的年营收被推升至20亿元以上，是第一阶段营收的4-5倍。

第三阶段，比较有代表性的是苹果手机、LED、光纤等的崛起，消费级电子精密加工趋势形成，同时也对激光精细化加工提出了更高的要求。这一阶段中对整个激光设备销售提升贡献最大的，莫过于苹果等智能机产业链的客户对激光设备的采购，根据统计，2012年前后苹果产业链客户对激光设备的采购金额就高达几十亿元人民币。

现在正在经历的可以说是第四个阶段，随着激光应用越来越广泛，除了消费电子和新能源行业外，OLED、半导体、3D打印、国产汽车生产线升级等因素都成为激光行业新的增长点。根据目前发展态势，2017年-2018年，国内激光龙头公司的年度营收有望突破100亿元大关，这一数字是第三阶段的5倍左右。　　

此外，根据瑞士咨询公司Optech Consulting的市场报告，2016年激光材料处理系统的全球市场增加了6.8%，达到126亿美元的新高，折合成人民币是一个接近1000亿元的市场。同时报告还指出，在全球市场中，中国的市场需求增长速度最快，达到了20%，远高于全球的平均增长水平。

那么除了A股的龙头公司外还有哪些公司能共同分享这一千亿级别的市场呢?根据新三板在线研究中心的统计，#新三板的激光企业共有36家#，按照不同的细分领域又可以分为7小类，分别是激光医疗设备、工业加工设备、激光元器件、激光夜视仪、激光显示、激光电源、激光测量设备。通过深入分析，我们认为除了一些大型设备的供应上新三板企业不如A股的龙头公司外，许多细分领域中新三板企业均表现出色。下文，新三板在线研究中心就将针对这些极具潜力的企业进行深入研究。

三、新三板激光企业竞争力分析

(1)从毛利率变化看哪个领域最有潜力　　

从毛利率的绝对值来看，将最近3期平均毛利率从低到高排序，依次是激光测量设备、激光显示、加工设备、激光电源、激光夜视仪、激光元器件件、医疗激光设备。其中激光测量设备3期平均毛利率为35.48%，在激光7个小类中排名最后。不过即使如此，还是要比新三板整体公司的平均毛利率高出近10个百分点。而排名第一的医疗激光设备的平均毛利率更是高达51.21%，相当于每卖出100元设备，就能赚取51元的毛利，盈利能力相当可观。

从毛利率最近3期的变化趋势来看，加工设备、激光夜视仪、激光元器件三个细分领域毛利率有升有降，其毛利率的变动幅度小于5%，总体上保持平稳。毛利率下降比较多的3个领域是激光测量设备、激光显示和激光电源，三者毛利率同比下降幅度均超过6%，其中下降最多的激光显示，同比下降幅度达13.69%。

在7个细分领域中，医疗激光设备是唯一连续3期毛利率稳步上升的。通过上方图表能够明显的看到，医疗激光设备除了毛利率稳步提升外，毛利率的绝对值也是最高的，所以从存量指标和增量指标来看，医疗激光设备表现最好。

(2)80%以上激光企业营收实现正增长，增速超过100%占6家

整体上看，2017年二季度36家激光企业中营收同比增速超过100%的有6家，增速在50%到100%区间的有11家，另有13家企业增速处于0%到50%，而营收出现负增长的仅有6家企业。

如果按细分领域的统计，激光测量设备中3家正增长2家负增长，其中负增长的企业数量占负增长企业的1/3。激光电源3家企业全部实现正增长，且增速都在50%以上，平均数值为63.58%。激光显示2家企业平均增速达到57.56%。激光夜视仪2家企业平均增速为102.9%。激光元器件3家企业全部实现正增长，不过3家企业增速相差甚远，分别是108.93%、29.37%和7.17%。加工设备14家企业中除了2家负增长外其余企业表现都不错，营收同比平均增长81.28%，其中增速最快的德中技术实现营收3596万元，同比增长282.58%。医疗激光设备7家企业中5正2负，平均增长18.95%，主要是两家负增长的企业拉低了平均数值。

从具体公司的表现来看，2017年中报营收增长最快的十家企业分别是德中技术、睿恒数控、邦德激光、帝尔激光、集光通达、炬火科技、嘉泰激光、视美乐、中谷联创、科英激光。

在前10的榜单中，加工设备占有5席、激光夜视仪1家、激光元器件1家、激光显示1家、激光电源1家、医疗激光设备1家。除了加工设备企业基数较大的因素，其余细分领域颇有雨露均沾的意味。

如果从企业实现高增长的途径来看，德中技术主要因为顺利进入工业量产市场所致。睿恒数控则是受到市场整体回暖的带动。邦德激光作为光纤激光切割设备的供应商，产品精度提高使得海外客户增长所致。帝尔激光主要依靠光伏电池产业的带动。集光通达在铁路项目上取得重大突破，从来带动营收高速增长。

通过上述案例可以将激光企业高速增长的原因归结为两个主要因素。第一，由于上下游产业的发力，导致对激光设备需求大增，从而增厚了激光企业的业绩，而仔细观察的话，不难发现，带动激光企业发展的这些行业大多集中在新兴行业里。第二，通过企业自身实力的增强，攻克技术难关获得优势和客户的认可，从而提高市场份额导致的营收大幅增长。

(3)估值分析

根据A股上激光概念股的表现，新三板在线研究中心挑选了比较有代表性的4家上市公司进行分析。这4家上市公司分别是华工科技、大族激光、大恒科技和金运激光。

以上是四家上市公司最近半年的股价走势图，通过图表可以清晰的看到，半年来四家龙头激光企业的股价呈稳步上升的走势。其中涨幅最大的大族激光5个月涨幅超过52%，将上证指数和创业板指数的涨幅远远的抛在后面。

通过对比可知，股价的表现相当给力，那么市场给予它们的估值又是多少呢?根据新三板在线研究中心的统计，截止2017年10月12日，华工科技、大族激光、大恒科技、金运激光的市盈率分别为54.12、37.48、159.33、340.45。同时期，上证A股和深证A股的整体市盈率分别只有18.23和38.44。由此可见，市场对于激光企业的估值还是相当慷慨的。

为了比较新三板企业与上市公司的估值。新三板在线研究中心在36家新三板企业中筛选取了17家有股价成交记录的公司进行对比。

通过下图可以看到，除了两头比较极端的市盈率分布外，大多数公司的市盈率都在15至25之间，平均市盈率为18.69倍，相对于上市公司动辄几十上百的市盈率来说有不少的折价空间。　　

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本文出品：新三板在线研究中心。研究员：陈睿。

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