全球奢侈品市场正在重焕生机，主流公司现状如何

编者按：本文来自微信公众号“广发商贸零售”（ID：gh_eb278a9b2818），作者 洪涛、贾雨朦。

来源丨广发证券发展研究中心商贸零售小组

团队丨洪涛、林伟强、叶群、高峰、贾雨朦

多数奢侈品公司的年报及一季报披露完毕，无论是从行业宏观层面还是公司和产品中微观层面，我们都可以发现，经历过15-16年的寒冬期，全球奢侈品市场正在重新焕发生机，这不但体现在行业增速的回暖上，更体现在行业创新和变革上。本篇报告是海外可选消费追踪研究系列之奢侈品篇，我们首先总结了最近一年奢侈品行业的变化趋势，然后聚焦6家主流奢侈品公司的最新财报，从中微观层面跟踪分析奢侈品行业，特别是中国区的经营状况。同时，奢侈品作为高端消费的典型代表，也一定程度揭示出我国可选消费的变化趋势。

一、趋势总结：奢侈品市场在发生哪些变化？

（一）全球奢侈品行业呈复苏态势

近年来，全球个人奢侈品市场（personalluxury goods）增长趋势呈现阶段性特征：2010-2012年双位数增长，2013-2015年增速回落，2016年则基本停滞。2017年，汇率波动加剧（如英镑贬值、欧元升值、人民币强势、日元弱势等）、地缘政治紧张（欧洲恐怖袭击、东亚局势紧张、英国脱欧影响持续等）、GDP增速回升等因素对奢侈品消费造成不同方向的影响。但整体而言，全球奢侈品市场呈现复苏态势。2017年全球个人奢侈品市场同比增长5%至2620亿欧元，不变汇率下增速为6%。公司层面数据亦相呼应:以不变汇率计，2017年主要奢侈品集团收入增速均呈较15-16年有所提升。其中LVMH、Kering等多品牌奢侈品集团表现优于Hermes、Tiffany、Burberry等单品牌集团。

（二）中国人和中国区成为主要增长引擎

把全球奢侈品市场按照消费者国籍和消费地区拆分，按国籍看，中国人是最大的奢侈品消费群体，2017年购买了全球32%的奢侈品，同比上升2pp；美洲人、欧洲人、日本人分别消费22%、18%、10%的奢侈品。按地区看，欧洲和美洲仍然是最大的消费地区，2017年占比分别为33%、32%，中国大陆地区的奢侈品消费仅占8%。

中国地区消费占比显著小于中国人消费占比，表明我国大部分奢侈品消费仍发生在海外。即便如此，中国区仍是全球奢侈品市场的主要驱动引擎。横向来看，以不变汇率计，2017年中国大陆奢侈品销售额同比增长18%，增速远超其他地区（欧洲7%、美洲2%、日本8%）。纵向来看，中国奢侈品市场继2013年以来增速放缓，2016年下半年释放复苏信号，2017年已呈现全面复苏态势（对比15年YoY-2%、16年YoY+4%）。这一趋势同样能在公司层面得到验证，多家奢侈品2017年财报指出中国是增长最为强劲的区域，且增速较过去两年有显著提升。

（三）数字化趋势下，奢侈品集团纷纷加码电商

奢侈品线上销售额持续攀升，2017年同比增长24%至235亿欧元，线上渗透率提升至9%。按地区看，近一半线上销售额来自于美洲地区，但主要增长点来自于欧洲和亚洲；按品类看，配饰（包括手提袋和鞋品）、服装、美妆、硬奢分别占41%、26%、18%和11%；分网站看，品牌官网、零售商网站和奢侈品垂直网站分别占31%、30%和39%。

数字化浪潮下，奢侈品品牌纷纷布局电商。LVMH集团将发展电商作为重要战略之一，2017年线上销售额达到数十亿欧元，同比增长30%，并推出了24 Sèvres和Le Bon Marché等线上销售平台。Kering集团拓展电商官网GUCCI.COM(17年在中国上线)，2017年电商渠道同比大幅增长73%，1Q2018更是翻倍有余。Richemont集团收购全球最大线上奢侈品零售商Yoox Net-A-Porter，加码电商销售。Hermes上线全新电商平台，去年首先在加拿大和美国上线，2018年上半年将在欧洲上线，2018年底将在中国上线；并加强Facebook、Twitter、WeChat等社交平台宣传。

（四）创意至上，跨界合作、联名款层出不穷

新世代消费者崛起，唤起奢侈品品牌朝着创意化与年轻化转型。GUCCI是品牌形象重塑的先行者，2015年新设计总监Alessandro Michele上任后，在设计中添加了大量涂鸦、卡通、花朵、动物等形象，风格大胆前卫、个性时尚，吸引了大量年轻消费者，也迎来了业绩的爆发式增长。

为迎合年轻消费者，奢侈品品牌终于走下神坛，与艺术家进行跨界合作、与时尚潮牌推出联名款屡见不鲜。2017年Louis Vuitton与艺术家Jeff Koons合作，推出“致敬大师”系列，将蒙娜丽莎、印象派画家作品印在多款经典包款上；并与时尚潮牌Supreme合作，推出LV X Supreme 系列，大获成功。GUCCI与插画师Unskilled Worker推出GUCCI x Unskilled Worker特别合作系列，大量运用彩绘人物肖像和花卉植物图案，将服装、手袋、围巾变成缤纷绚丽的童话世界。2018年1月，Burberry与俄罗斯潮牌Gosha Rubchinskiy联名合作8件男装单品，突破Burberry经典、正式的风格，风衣变成一半黑色，一半金色拼接显得潮味十足。

二、中微观层面：主流奢侈品公司现状如何？    

（一）LVMH集团增速回升，品牌创新与收购并重

世界第一大奢侈品公司LVMH集团2017年实现营业收入426.36亿欧元，同比增长13.39%，除去汇率和组织架构影响有机增长率为12%；实现归母净利润51.29亿欧元，同比增长28.84%。1Q2018营业收入同比增长9.8%，有机增长率13%。集团目前涵盖奢侈品品牌逾70个，拥有直营门店4374家。

除行业回暖外，集团业绩主要受几大因素驱动。一是品牌创新，如2017年Louis Vuitton推出与Jeff Koons和Supreme的合作产品，并取得巨大成功；其他品牌也在积极推出新产品线，如Dior香水的Sauvage、J’adore和Miss Dior, Bvlgari的Serpenti、B.Zerol、Diva和Octo等等。二是兼并收购，Christian Dior Couture于2017年七月中旬加入LVMH集团，大幅提升时尚和皮革制品产品线的业务量；另外，集团收购了箱包品牌Rimowa，香水品牌Francis Kurkdjian，酒类品牌Colgin Cellars和Woodinville，美妆品牌Fenty Beauty等。三是产能扩充，继在法国Auvergne开设一个新工作坊之后，LouisVuitton计划2018年在法国建造更多的生产设备；Bvlgari也在意大利Valenza建立了自己的生产线，Hennessy则建立了新的包装工厂。四是发展电商，2017年线上销售额达到数十亿欧元，同比增长30%。针对年轻消费群体，集团推出了24Sèvres和Le BonMarché等线上销售平台。

分地区看，亚洲（除日本）是销售额占比最高的区域，占比提升2pp至28%。从销售额增速来看，亚洲（除日本）增长最为强劲，2017年增速为20.33%（有机增速为17%），为5年来最高，验证高端消费复苏态势。1Q2018亚洲地区继续保持高速增长，亚洲（除日本）和日本地区有机增速分别为21%和18%，美国和欧洲有机增速分别为10%和6%。

分业务板块看，时尚和皮革制品2017年销售额同比增长21.1%（有机增长率13%），占比提升至36.3%；1Q2018实现有机增长16%。集团通过收购其他品牌以及与设计师合作推出单品来保持创新能力。Louis Vuitton与美国艺术家Jeff Koons和时尚潮牌Supreme合作推出联名产品大获成功。ChristianDior Couture和Rimowa首次并入集团，整合两个品牌的业务亦是集团目前的战略规划之一。Céline于2017年12月在法国开始线上销售业务，并将在2018年迎来新设计师Hedi Slimane。Fendi同年在澳大利亚、日本等国家设立多个零售店，同时在意大利与美术馆Galleria Borghese展开合作。Marc Jacobs仍在重组阶段，也推出了最新的产品线。Loro Piana、Loewe、Kenzo和Berluti等品牌也取得了不错进展。

专业零售是第二大业务板块，集团旗下有Sephora, Le Bon Marché, DFS, Starboard CruiseServices等专业零售品牌。2017年收入同比增长11.2%（有机增长率13%），北美和亚洲的增长尤其强劲；1Q2018有机增长率9%，除去香港机场特许权终止影响有机增长为16%。美妆连锁Sephora拥有1825家门店和27个线上销售平台；Le Bon Marché定位于创新，旨在将其店铺打造成潮流、艺术和文化的展馆，并于2017年6月上线电商平台24 Sèvres；DFS于2017年迎来盈利拐点，将进一步寻求门店扩张；Starboard Cruise Services产品线将调整至更广泛范围，为顾客提供独特体验。

香水美妆2017年销售额同比增长12.3%，有机增长率为14%，亚洲地区增长最快；1Q2018更是取得了17%的有机增长。分品牌来看，Parfums Christian Dior在各地区市场份额均有所增长，得益于Sauvage、J’adore和Miss Dior等产品系列的成功。Guerlain受益于Mon Guerlain，Parfums Givenchy受益于彩妆产品，Benefit受益于BrowCollection，都取得不错的表现。同时，Fenty Beauty by Rihanna在Sephora全球独家发售，也取得了巨大成功。

葡萄酒和烈酒2017年销售额同比增长5.15%，有机增长率为7%，增长主要来自于美国的持续增长和中国的强势复苏；1Q2018取得了10%的有机增长。主要品牌Hennessy销售量增长8%，在中国和美国增长尤为强劲。Colgin Cellars和Woodinville新加入到集团中。LVMH旗下部分酒类品牌开始致力于可持续发展，Glenmorangie建立了酿酒厂污水处理中心；Hennessy品牌建立了新的包装和物流工厂，并获得了法国环保建筑标准NF HQE的认证。

珠宝和腕表2017年销售额同比增长9.7%，有机增长率为12%，增量主要来自于美国市场的持续增长和中国的强势复苏；1Q2018有机增长率为10%。Bvlgari表现突出，得益于Serpenti、B.Zerol、Diva和Octo等产品线的良好态势，亚洲、美国和欧洲的增长尤为强劲。Chaumet's的增长则受Liens和 Josephine等系列驱动。TAGHeuer在2017年发布了新一代多功能智能手表，Hublot也持续增长。

（二）GUCCI持续发力，开云集团增速领跑行业

开云集团（Kering）FY2017实现营业收入154.78亿欧元，同比增长25%，增速同比提升18.06pp，创历史新高；实现可持续经营性利润29.48亿欧元，同比大幅提升56%。1Q2018延续2017年高速增长态势：实现持续性经营收入31.08亿欧元，可比收入同比增长36.5%。2015年新设计总监上任，品牌加速变革创新，叠加16年下半年以来的行业回暖，开云终于在2017迎来破纪录的一年。

与LVMH的收购策略不同，开云集团陆续剥离Puma、Stella McCartney 、Volcom三个品牌，专注于奢侈品领域。财务报表上，1Q2018起Puma、Volcom、StellaMcCartney不再计入持续性收入，被归为待出售的非流动资产。

公司奢侈品业务主要由Gucci,Bottega Veneta和Saint Laurent三大品牌构成， 小型品牌BALENCIAGA、Alexander McQueen近期也表现靓丽；品类覆盖皮包、成衣、鞋靴等；拥有直营门店2177个。2017年实现营业收入107.96亿欧元（YoY+29.9%），首次突破100亿欧元大关；2018年一季度实现营业收入29.99亿欧元（YoY+36.8%），延续高速增长。开云集团销售增速领跑奢侈品行业，主要得益于产品创新、全价销售、和全渠道拓展。

分销售模式看：2017年零售业务占总销售额75%，同比增长35%，其中直营店同店增长高达35.3%，电子商务同比增长73%；批发业务同比增长17%。1Q2018保持强劲态势，零售业务同比增长40%，其中直营店同店增长达39.9%，电商收入翻倍有余；批发收入同比增长30%，主要由于腕表类产品表现良好。

分地区看：2017年亚太地区（除日本）收入占比持续提升至30.81%，对应营业收入同比增长30.63%，有机增速为32.7%；其他地区增速均不同程度的强劲。1Q2018所有地区市场销售额都呈两位数增长，北美与亚太领衔，西欧、北美、日本、亚太、其他地区零售业务增速分别为30%、54%、33%、42%、48%。

分品牌看：2017年GUCCI占奢侈品业务营收的57.53%，可比收入增长44.6%至62.1亿欧元；1Q2018销售额以不变汇率计同比增长48.7%，实现五个季度销售额增速高于35%。GUCCI的高速增长主要得益于品牌变革叠加行业复苏。产品上，GUCCI自2015年开始转型，新设计总监AlessandroMichele在产品中加入了大量现代、青春、大胆的元素，与奢侈品客群年轻化、个性化趋势碰撞。渠道上，GUCCI不断改进现有渠道网络，提升消费者体验，截至1Q2018全球有直营店533家，重现扩张态势；同时开展全渠道战略，拓展电商官网GUCCI.COM(17年在中国上线)，1Q2018受美国市场带动GUCCI线上渠道呈现三位数增长。供应链上，2013年起公司进行产业链纵向整合来保证原料供应，提高经营效率。2018年4月GUCCI ArtLab在佛罗伦萨落成，为品牌研发试用中心。

BOTTEGA VENETA2017年销售收入同比增长4%达11.8亿欧元，1Q2018以不变汇率计同比增长0.7%。品牌在进行两方面改革，首先是通过开展视觉营销等活动，贯彻品牌的新传播策略；其次是拓宽产品线，改进皮革制品和成衣系列。

Saint Laurent2017年销售收入同比增长23%达15亿欧元，连续7年增速在20%以上。1Q2018可比收入同比增长19.6%，一季度新产品线获得巨大成功，带动北美、亚太直营店同比增长27%、24%；但西欧地区受亚洲游客消费放缓影响，增速下滑1%。

其他奢侈品牌：以不变汇率计，2017年收入同比增长14.1%至19.07亿欧元。西欧（YoY+17%）和日本（YoY+19.9%）可比收入增长尤为强劲。直营店同店收入同比增长26.3%，批发业务可比收入同比增长7.4%。按品类看，服装&皮革可比收入同比增长17.8%，主要受BALENCIAGA的卓越表现驱动。腕表&珠宝可比收入同比增长8.7%，未来将加强Boucheron，Pomellato和Qeelin的品牌定位。1Q2018可比收入同大幅增长37.9%，各地区零售额实现两位数增长，主要得益于BALENCIAGA、Alexander McQueen成衣和鞋靴产品线的表现强劲，以及全价销售和电商驱动。

（三）历峰集团：亚太区增长带动集团走出低迷，收购YNAP实现数字化布局

历峰集团（Richemont）覆盖品类以珠宝、腕表等“硬奢”为主，拥有Montblanc、Cartier、Van Cleef &Arpels等十多个一线奢侈品牌，拥有1743家销售网点。 2018财年（2017/3/31-2018/3/31），集团收入同比增长3.1%至109.79亿欧元，以不变汇率计增速为8%。营业利润同比增长5%至18.44亿欧元，净利润同比增长1%至12.11亿欧元，经营性现金流从18.96亿欧元大幅提升至27.23亿欧元。

 2015年以来，受奢侈品行业销售疲软，特别是腕表市场恶化，以“硬奢”为主的历峰集团首当其冲，业绩出现下滑；尤其是2016年集团采购存货回购策略，以2.49亿元回购卡地亚亚洲地区滞销腕表，导致2016年上半年销售额同比下滑12.63%，净利润同比下滑51%。2017年以来集团出现几大变化，人员上集团更换Jaeger-LeCoultre、VacheronConstantin、Piaget和Alfred Dunhill四大品牌的首席执行官；品牌上出售亏损品牌Shanghai Tang；渠道上收购全球最大线上奢侈品零售商Yoox Net-A-Porter Group SpA(YNAP.MI)，加码电商销售。叠加亚洲市场行业复苏因素，收入端与利润端都出现大幅好转。

按地区分，亚太区（除日本）占集团销售额40%，2018财年增长尤为突出，以不变汇率计同比增长17%，主要由中国大陆、香港、韩国和澳门驱动；欧洲、美洲、日本，中东和非洲同比增长-2%、8%、6%、2%。

按销售模式分，零售渠道包括1123家直营门店及网上商城，占集团销售额63%（+3pp），FY2018同比增长8.2%至69.14亿欧元,不变汇率下增速为14%，珠宝和腕表除欧洲外均实现2位数增长。批发业务，包括对加盟商的销售额，同比下降4.5%至23.12亿欧元，不变汇率下降1%，但亚太区仍逆势增长。

按业务分，珠宝业务销售额同比增长15%至45.37亿欧元，Cartier和Van Cleef& Arpels取得了双位数的增长，一洗之前颓势。腕表业务销售额同比增长5%至43.68亿欧元，地区上看同样是亚太地区增长最为突出，品牌上看Piaget, Roger Dubuis和OffcinePanerai的卓越表现值得关注。皮革制品销售额同比增长4%至7.8亿欧元，主要由欧洲和亚太区的卓越表现驱动。文具类同比增长3%，主要由Montblanc驱动。服装类同比增长1%，Dunhill和Peter Millar表现优异。

（四）爱马仕：平稳增长，加强数字化战略

不同于经过收购整合成为由职业经理人打理的多品牌集团，爱马仕秉承了家族的传承，截至2017年底，爱马仕家族拥有66%股权；且以品牌Hermes为主。2017年爱马仕集团（Hermes）营业收入为55.49亿欧元（YoY+6.7%），不变汇率下增长率为8.6%（+1.2pp）；可持续经营利润为19.22亿欧元，增长率为13%。1Q2018实现营业收入13.94亿欧元（YoY+3%），不变汇率下增长率为11%。集团以Hermes品牌为主，另有JohnLobb shoes、Shang Xia等产品线；产品分为皮革制品和马具、服装和配饰、丝绸、珠宝、香水等在全球拥有304家专卖门店。

分地区看，2017年亚太（除日本）是规模最大且增长最快的区域，销售额以不变汇率计同比增长11.3%，品牌的秋冬系列女装成衣在上海发布，Hermès Héritage展览也选择了上海作为第一站，以庆祝品牌进入中国20年。法国、欧洲（除法国）、日本、美洲增长率分别为5%、9.6%、4.1%、7.1%。1Q2018亚洲除日本地区实现了16%的同比增长，远高于其他地区。中国大陆表现良好，今年1月在香港Landmark新开的旗舰店大获成功。

分产品线看，各项业务均衡发展。皮革和马术制品实现10%的销售增长，与公司对扩大产能的目标相一致，标志性包袋产品例如Constance, Halzan, Lindy和Verrou的需求增加。成衣和配饰制品增长率为9%，成衣和鞋品贡献突出。丝绸和织物增长率为6%，主要是由于市场需求增加，同时产品的用料、丰富度也驱动了该业务的发展。香水业务也取得了强劲的增长（10%），新产品Twilly d’Hermes的推出对成绩的贡献非凡。腕表业务略有增长，增幅为1%。Hermes的其他业务包括珠宝、家居用品和桌面工艺品，该业务线取得了11%的高增长率。1Q2018，成衣&配饰（+17%）和香水（+16%）增长最为强劲，主要受到新产品驱动。

数字化战略：随着新电商平台的上线，公司的数字化战略基本成型。网站去年首先在加拿大和美国上线，2018年上半年将在欧洲上线，2018年底将在中国上线。线上网站为顾客带来丰富的产品信息，也提供了独特的数字化体验，为了扩大信息的可视程度，线上内容同时在社交网络如Facebook，Twitter，Line，WeChat，Instagram上发布。在北美，线上购物体验大获成功，特别体现在流量和转化率上。同时，重新设计的网页更适应在移动终端上浏览，平均访问时间大幅增加。2017年，在领带、珠宝。和香水等品类上，电商成为最重要的购买渠道；并在丝巾和女鞋等品类上成为第二重要的渠道。

（五）Tiffany：非婚庆产品占比提升，一季度强势回暖

截至2018年1月31日，Tiffany2017财年销售收入同比增长4.2%至41.7亿美元，结束了FY2015、FY2016的下滑趋势，全年来看同店增长基本持平。但分季度看增速有回升趋势：不变汇率下第四季度销售额同比增长6%，同店增长1%（前三季度同店增速分别为-2%、-1%、0%）。1Q2018年强势回暖，截至4月30日的第一季度，销售额同比增长15%至10亿美元。不变汇率下，营业收入和同店收入分别增长11%和7%。公司注重产品推陈出新，近期推出新系列PAPER FLOWERS，对销售额产生了刺激作用。

分地区看，中国大陆是主要引擎。最大市场美洲地区同比提升2%至19亿美元，不变汇率下全年同店增速为0，四季度为4%。亚太地区销售额提升10%至11亿美元，中国大陆是主要增长引擎；同店增长为-2%，主要受其他国家拖累。欧洲地区销售额同比提升6%至4.83亿美元，主要得益于汇率变化、新店开张和电商增长，不变汇率下总体和同店增速分别为3%和-4%。

1Q2018亚太区同比增长28%，主要得益于中国和其他地区零售额增长，以及韩国批发额增长；可比收入增速大幅提高至14%。不变汇率下，总收入与可比收入分别增长23%和9%，管理层将高增长归因与更高的本地消费者和游客消费。其他地区增速亦有所回升，美洲地区、日本、欧洲销售额分别同比增长9%、17%和13%，不变汇率下可比增速分别为9%、9%、-9%。

分产品系列看，非婚产品占比提升。Tiffany的产品线目前分为三大部分，系列珠宝如Tiffany Victoria、Tiffany Keys、Tiffany T等，婚庆系列包括订婚戒指（约占60%）和结婚对戒，设计师珠宝包括Elsa、Peretti、PalomaPicasso等系列。2017年系列珠宝与设计师珠宝销售额同比上升7%、4%，婚庆类珠宝同比下滑5%。从品类结构看，系列珠宝占比提升至53%，创历史新高，体现出珠宝从婚庆需求转向日常佩戴的趋势。这一现象在亚太地区最为明显，2017年亚太地区婚庆类珠宝占比从35%降低至30%，而系列珠宝占比从56%提升至61%。

（六）Burberry：持续低迷，寻求变革

截止到2018年3月底的十二个月（FY2018），集团实现营业收入27.33亿英镑，同比下滑1%；不变汇率下零售门店同店增长3%，增速提升2pp，但下半财年增幅从上半财年4%缩窄至2%；经调整经营性利润4.67亿英镑，同比增长4%。Burberry自2011-2012年到达顶峰后增速持续回落，2018年一季度也并未像其他奢侈品品牌般呈现双位数增长。截止报告期末，公司在全球拥有449家直营店和46家加盟门店。

公司今年有几大重要变革，1）2018年3月起，前Givenchy创意总监Riccardo Tisci将接任Burberry首席创意官。2）收购意大利奢侈品皮革制作商CF&P扩展皮具领域。3）与奢侈品电商平台Farfetch合作，从17年44个国家扩展至150多个国家。4）自营美妆业务4年后，以1.3亿英镑向Coty集团出售代理权，Burberry美妆业务重返代理模式。4）削减非奢侈品销售，首先在美国市场进行，随后是EMEIA市场。

按销售渠道分，公司业务包括零售、批发、授权。零售业务通过直营店开展，FY2018占公司收入80%，同比增长2.34%；批发业务主要面向百货、多品牌店、游客店和加盟店（48家），除去美妆业务（2017年10月起批发转授权）同比上升2%；授权业务主要包括眼镜、手表、美妆等品类，向第三方授权生产、分销环节，FY2018实现授权收入3000万美元。

2013年Burberry从香水制造商Interparfums手中收回香水业务，2017年又再次授权给Coty。Burberry并非个例，美妆产品属于快消品，与大多数奢侈品集团的核心业务区别较大，且化妆品集团在研发、生产、销售环节更具优势，大部分奢侈品品牌将美妆和香水业务授权给化妆品公司运营，如YSL和Giorgio将美妆业务授权给欧莱雅集团、TomFord将美妆业务授权给雅诗兰黛，GUCCI、Hugo Boss、CK等香水业务授权给Coty等等。

按区域分：亚太地区是最大市场，不变汇率下零售&批发（除美妆）同比提升5%，中国大陆呈现高个位数增长，香港地区有所回升，在下半年也呈现出高个位数增长，韩国有所下滑但下半年也实现增长。EMEIA同比提升1%，美洲地区同比下滑1%。

按品类分，童装是增速最快的细分品类，不变汇率下同比提升8%至1.17亿英镑，男装增速其次，同比提升4%至8.08亿英镑。配饰和女装占比最高，但增速仅为2%、1%；美妆零售同比大幅下滑26%，或与资生堂终止Burberry香水零售业务有关。

风险提示：

1、经济下滑，房价高企等因素导致终端需求疲软；

2、资金、技术、人才等瓶颈导致全渠道整合协同低于预期；

3、人工租金成本上涨，电商持续分流实体。

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广发商贸：

广发商贸零售团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2015-2017年新财富批零行业第四名，2017年水晶球分析师第一名，2017年金牛分析师第三名。