漫谈腾讯三季报：产业互联网的具象化

编者按：本文来自华盛学院，作者 麻瓜交易员。36氪经授权转载。

三季报所呈现出来的腾讯并非一个病危的病人，虽然游戏业务数据并不好看，但市场也已经有了充分的预期；广告业务的表现在当下行业环境已属不易；腾讯大厦最重要的社交基石也保持着它的稳固；而新的战略升级和架构调整也已经明牌。那么这是否意味腾讯已经走出了它的至暗时刻？我们将试图从下面五个角度找到答案，本文为系列之五。

1.用户时间争夺战扳回一城？

2.“农药”&“吃鸡”留存情况及新游展望

3.数字内容的潜力：以腾讯音乐为标本

4.上市后的三次组织架构改革对比

5.产业互联网的具象化

产业互联网的具象化

伴随着组织架构的调整，腾讯启动了新一轮的战略升级，一言概之便是——“扎根消费互联网，拥抱产业互联网”。

“消费互联网”是腾讯过去二十年里的主战场，做的是用户、内容与服务的连接。通过社交关系链完成流量积累，再将这些消费者与内容和服务连接形成生态。可以说，腾讯是中国互联网时代流量红利的最大获益者，也正是这些支撑起了目前腾讯3500亿美元的市值。

但是随着流量红利的消耗殆尽，包括腾讯在内的所有互联网公司都要考虑的是，下一个二十年的机会到底在哪里？对此腾讯给出的答案即是“产业互联网”。

“产业互联网”不是一个空洞的概念，腾讯给出的界定是——“助力产业与消费者形成更具开放性的新型连接生态”。逐字拆解的话会发现：

产业互联网所包含对象是“消费者”和“产业”，意味着它既有to C的业务成份也有to B的业务成份

产业互联网的落脚点仍然是“连接”，而这种连接区别于传统B、C端连接的地方在于，它将是“数字化的连接”

产业互联网的远景是一个“开放性"的新型生态，开放性可视为腾讯对之前“连接一切”战略导向的继承

所以简单说，腾讯想做的就是建立起B端和C端的数字化连接，再在这个连接的基础上建立起一个开放生态。这一路径其实是和腾讯在过往二十年的发展路径一脉相承。而如果这个生态一旦建成，或许意味着“再造一个腾讯”级别的机会。

当然，路只能一步一步走，要建立起B端和C端的数字化连接生态。腾讯按逻辑需要做两件事情：一是加强To B业务；二是打通C端与B端。

To B业务的关键——腾讯云

新设立的智慧产业事业群（CSIG）被强调是面向产业互联网的，CSIG整合了云和以To B能力为核心的业务，最终要为零售、工业、教育、医疗、交通、政务等行业传统行业的数字化转型升级提供行业解决方案。也就是说，CSIG的主要角色是行业解决方案提供商；CSIG的主要业务能力包括云计算（腾讯云）、大数据及AI（智慧零售、安全、腾讯地图、优图等）。

马化腾曾经说过：“未来传统行业利用互联网技术的核心，就是在云端利用人工智能的方式去处理大数据”。这里可见云计算在整个To B业务中的基础设施的地位。而像具体场景的应用，比如智慧零售，则是提供上层的SaaS服务。相较于原本松散的组织结构，新设的CSIG能提供更完整的解决方案，也就有办法很好的满足B端的个性化需求。对于这些需求，腾讯云就是To B业务中所有产品的一个出口。

资料来源：腾讯云官网，华盛证券

因此，To B业务的收入，最终大体会呈现为腾讯云的收入。

2018年三季报中，腾讯首次披露了腾讯云的具体营收数据——“我们的云服务收入同比增长逾一倍及录得环比两位数百分比增长。本年首三季的收入逾人民币60亿元。 我们的云服务在游戏及直播领域维持领先地位，并扩大了我们在金融及零售等其他行业的市场份额。云服务的付费客户数录得同比三位数百分比增长。”

虽然同比一倍的增速可以说是目前业务中增长最快的。但60亿元的收入规模在“其他业务”中仅占比11.15%，在总收入中占比更是只有2.6%。也就是说即便保持三位数或高双位数增长，它所能带来的业绩弹性也是有限的。再者， To B是一个很长期的业务，可能需要十年以上的时间沉淀积累，因为它的服务模式都是围绕着一个个客户需求去展开。那么可以明确的是，它短期内带来股价的爆发性增长的可能性极小。

长期来说，To B业务的发展需要考虑与对手的竞争态势。根据IDC，2017年腾讯云市场份额10.3%，排名第二；阿里云市场份额45.5%，排名第一。阿里云是腾讯云的4.4倍。从2018年前三季度表现看，该差距已经缩小到2.5倍（阿里云前三季实现收入147.5亿元），腾讯云的追赶态势明显。今年以来腾讯云推出战略新品——超级大脑，并宣布了新一轮的降价以及数十项 AI 免费；以资本入股的方式与长亮科技、东华软件等进行了战略合作，可见腾讯正在从性能、价格、资本等多方面齐齐发力。

另外，与阿里云相比，腾讯云具有一些差异化的优势，比如对视频、游戏、政府等垂直领域的理解；微信、QQ积累的设备用户数据；C端业务沉淀出的AI技术（自然语言处理、语音识别、计算机视觉等方向）。所以我们也看好腾讯云的长期发展，并预计其能持续拉近与阿里云的差距。

打通C端与B端的关键——小程序

仅发力To B业务并不足以打造腾讯想要的“新型连接生态”，也无法充分发挥腾讯已有的C端流量优势。所以这里破局的关键就在于已经诞生两年之久的“小程序”。经过近两年的的发展，小程序应用数量已经超过100万，覆盖200多个细分行业，日活用户达到2亿，吸引超过150万个开发者、2300个第三方开发平台加入，同时带动就业104万。社会效应不断提升的同时，构建出一个完整的开发环境和开发者生态。

对于小程序的定位，我们从过往的财报中摘录了以下陈述，代表的是腾讯自身对于小程序的理解和期许：

“微信于二零一七年一月推出小程序，相信未来将有助于我们在低频次使用场景中提供更广泛更深入的服务，连接更多的线下服务与在线用户，以及让用户有更多的途径触达及体验类同手机应用所提供的功能以提高手机应用的下载转化率。”——2016年年报
“小程序将用户与众多的线上及线下服务连接，包括零售、电子商务、生活服务、政务民生及游戏”——2017年年报
“小程序可作为零售商的客户管理系统。”——2017年年报
“ 通过将小程序与其他数字工具（如微信支付）整合，扩大小程序的功能与用途， 为更广泛的垂直领域行业提供定制解决方案。”——2018年半年报
“我们认为小程序是对原生移动应用的补充，并相信小程序将为我们的用户体验、企业关系以及支付、广告与云业务的发展作出重要贡献。”——2018年半年报

综上可以看到，小程序在做三件事：

第一，作为APP的轻量功能的承载。让用户有更多的途径触达及体验其APP功能，最终引导APP下载。相当于腾讯一定程度开放了微信具备着社交裂变的能力的流量，只要运用得当可在短期实现爆发性增长。所以对于开发者而言就是个不可拒绝的流量风口。

但是，小程序轻量化、即用即走的特性造成了一些问题，工具型的APP可能会逐渐被自身小程序所替代（比如同程、摩拜）；偏重的小程序很难实现用户留存。这也导致了小程序创业的风口可能低于市场原本的预期。不过腾讯其实本身就并没有希望小程序成为一个替代“应用商店”的地方，而是更多将其作为对原生移动应用的补充。所以小程序真正的意义在后面两件事上——

第二，线下服务的连接。在2017年之后的财报中，线上未来越少谈及，而线下的地位则更加凸显。马化腾曾经明确表态“我们希望未来微信的公众号也好，包括小程序也好，更多的是线下实体来用……我们不做线上导流，也不希望成为一个流量风口，而是关注于线下实体怎么把它认识好、用好。”

今年10月的微信小程序阿拉丁指数显示，排名前三的分别为线下零售、餐饮、出行服务，可见小程序与线下的场景结合进一步提升。不同于做线上的连接，线下对于腾讯意味着崭新的流量，意味着和B、C端更多的联系，因而是小程序最重要的定位。

资料来源：阿拉丁，华盛证券

第三，行业解决方案的一环。当小程序充分渗透到线下场景后，小程序就可以作为腾讯为B端客户提供的行业解决方案中一环，提高to B业务的整体竞争力。比如在腾讯所提供的智慧医疗行业解决方案中，小程序就可以作为医院挂号、视频接入的一个入口，为行业客户提供最快捷的方式去连接更多的2C用户。

资料来源：Q3业绩演示材料，华盛证券

再比如零售场景下，腾讯提供的智慧零售解决方案就包括了小程序。因为小程序可以为精准触达、卡券系统、VIP识别、客群画像、自助服务一系列功能铺路，实现数据的沉淀和交易的闭环，成为连接C端与B端的桥梁。

资料来源：腾讯云官网，华盛证券

相信未来当小程序更加广泛的连接C端和线下服务后，它在基于腾讯云的行业解决方案中的地位也将愈发重要。小程序将不仅连接消费者和产业，还会将腾讯的To B业务推向新的高度。而随着越来越多行业解决方案的成熟，腾讯“拥抱产业互联网”的新目标也会更加清晰和具象。

结语

至此，我们的漫谈腾讯三季报系列已经可以画上句号。最终看下来，我们认为目前腾讯与头条的用户时间争夺战已经到了攻守转换的时刻；版号审批中止但核心手游留存数据依旧强劲；用于贯穿消费互联网的数字内容业务上，腾讯均保持着有力竞争地位；在战略升级和组织架构改革后，下一轮增长的主要投资逻辑——产业互联网已经浮出水面。最近腾讯的股价走势，也能反映出这些边际变化所带来的投资者情绪修复。

而未来的话，虽然我们认为腾讯恐怕难以再回到16~17年的净利润增速区间和估值区间，但凭借“扎根消费互联网，拥抱产业互联网”的主张和卡位，腾讯未来仍然会是押注中国互联网下半场的重点标的之一。不过投资者如果期望更高的投资回报，恐怕还需要一个更有安全边际的价格。