Go-Jek的投资人看亚洲市场：潜力无可限量，关键在于做正确的选择

编者按：本文作者 Joji Thomas Philip，原文标题 Asia’s higher growth demands a premium: Ritu Arora, Allianz IM。

安联投资管理 (Allianz Investment Management, AIM) 为安联旗下的资产管理分支，主要关注长期保险投资，是全球最大的机构投资者和资产所有者之一，目前管理全球专有资产规模为6600亿英镑，成功投资印尼的独角兽公司 Go-Jek。

安联亚洲区 CEO 兼首席投资官 Ritu Arora 于2017年2月加入 AIM，担任投资经理。此前，她是印度 Canara HSBC Oriental Bank of Commerce Life Insurance 的投资主管。

对于亚洲科技领域、亚洲公司估值过高、需要警惕的行业，以及印度的下一个风口，安联在印度的投资和退出策略，私人投资变现，Ritu Arora 给出了她的答案。

以下为采访摘要，Enjoy~

你有特别看好亚洲的哪个市场吗？科技公司——更准确地说是新时代的数字化公司——近来得到了投资人的广泛关注，但传统的 PE 和另类资产管理机构仍然持观望态度。安联是如何看待这个领域的？

亚洲的中产阶层在持续壮大，这里的科技市场会与国际趋势同步。在其它地区受欢迎的产品有极大可能也会在亚洲取得成功。此外，由于亚洲能在短期内培育优质用户群，一些技术和服务很容易在这里得到普及。最近的一个例子是印尼的 Go-Jek，该公司过去四年取得了指数级的增长，在未来几年里很有可能继续维持高增速，安联近期也收购了其股份。

与此同时，亚洲市场不再满足于只做追随者，而是开始在某些领域扮演主导角色，例如中国的手机支付和 APP、共享单车市场，以及一些免疫治疗技术的应用。考虑到这一趋势，亚洲公司的技术和产品有望在本地和国际市场都大获成功。

宏观来看，亚洲高度同质化的消费群体、熟练的劳工、当地人对新技术的开放态度，以及该地区互联网和手机的高渗透率共同为本地科技公司的成功提供了土壤。

很多投资人，包括分析师，都认为亚洲公司的估值高出了全球平均水平。一些人甚至表示亚洲公司的实际潜力撑不起它们的估值。安联这样的玩家会担心估值过高的问题吗？有哪个领域或行业是你们觉得需要特别警惕的吗？

我不认为亚洲公司的估值普遍偏高。我们都听过“韩国低价”（韩国投资者倾向于低估股票价值）的说法，日本公司也常常因为公司管理和结构性问题开展低价交易。

要检验一个公司的高估值是否名副其实，一个常用的做法是看它的市盈率与增长比率。以这个标准来衡量，许多高增速的亚洲公司都不存在估值过高的问题。当然，新兴公司的一个普遍问题是，许多年轻或小规模的公司过于依赖创始人或家族经营，它们缺乏扎实的增长基础，很容易受到公司管理层、政府监管、市场竞争格局和/或公司管理问题的影响。安联等投资机构面临的挑战是如何确保自己始终押对宝。

另外，高增速也意味着更高的投资门槛。亚洲持续增长的年轻消费群体催生了潜力无限的市场，让企业纷纷看到了机会。你可以去看看如今的上市公司五年或十年前是什么状态，它们大多都实现了2-10倍的收益。这些还都是大公司，而对今天的这些小型初创公司而言，只要选对了领域，未来的增长潜力更是不可估量。投资它们是不是需要很多钱？当然需要。关键在于投资人能否辨别创意的好坏。不好的创意自然会失败，拉低公司整体的收益，从而导致投资门槛突然变高。

但我始终相信亚洲市场的潜力无可限量，关键在于做正确的选择。

对印度的 PE 来说，2017年是最佳的投资和退出时机，这一年的投资和退出数量都创了历史新高。与前一年相比，2017年创业投资和 PIPE（私人股权投资已上市公司股份）投资的比例翻了几番，这还是在消费、银行、金融服务和保险、IT和制造领域的投资都显著增长的情况下。目前，印度已有250家活跃在一线的基金。在这一大背景下，你认为下一个创造价值的风口是什么？

总体而言，一个国家出现多个能创造价值风口是件好事。但我认为印度中端和中高端 PE 市场的竞争与以往相比并没有显著加大。印度在制药和商业服务领域一直很强，我们认为这两个领域的投资会维持在高水平，同时，金融服务、消费品、教育和医疗等服务于中产阶层的市场也将有频繁的投资动作。

消费科技领域的退出案例，如沃尔玛收购 Flipkart，会提升投资者信心，进一步刺激该领域的投资。同时，随着政府开始将现有项目变现，我们认为也会有大批资金注入基础设施领域。收费-运营-收费（TOT）模式已在今年早些时候取得初步成功。房地产市场，包括商业地产，在过去几年里也吸引了大量投资。而在借贷领域，新破产法的实施极大地提振了投资者信心，这个市场未来也将得到投资者广泛关注。

安联是如何把握印度市场的投资和收益机会的？能帮我们梳理一下安联在印度的投资策略吗？印度值得投资的项目多吗？

对安联而言，印度是极富潜力且充满刺激的市场和投资目的地。最近，我们刚以锚定投资者的身份投资了印度第一家私人基础设施投资信托基金——IndInfravit Trust。我们还与 Shapoorji Group（印度一家企业集团，业务涉及建筑、房地产、工程产品和生物技术等）联手，向印度的一家房地产投资基金投了2.5亿美金。印度肯定会是我们重点关注的市场，安联是一家关注长期保险的投资公司，在全球管理着6600亿英镑专有资产，我们也在积极寻找符合公司投资目标的机会。

2000年，安联就开始关注市场，在认可印度市场增长潜力的同时，我们也一直对它的高估值有所警惕，并且意识到它是一个相对年轻的市场。因此，我们对印度市场的策略很谨慎。

整体来看，印度有哪些领域的资金已经过剩，哪些又是投资不足的？你认为与 GP 开展联合投资的最佳策略是什么？

我看待这个问题的角度不同。印度哪家有潜力的公司是因为缺乏资金而被限制了增长吗？我认为没有，所以关键还是寻找好的投资机会。

我想判断某领域资金过剩的一个客观标准可能是高估值，相应地，投资不足的标志则是低估值。PE 基金经理要做的是评估某个具体项目的增长潜力和投资收益率，从而判断它的价值是被高估还是低估了。与 GP 开展联合投资时，除了出资，LP 还应确保前者有高效的评估方法和清晰的决策机制，以便制定明确的退出时间计划。

对很多投资人而言, 退出一直是个令人头痛的问题，你们如何规划在印度市场的退出策略？你觉得在印度市场退出难吗？私人投资机构怎样做才能更好地变现投资？有观点认为印度的投资人终于开始收获回报了，你同意吗？

作为长期保险投资机构，我们投资的主要目的是盈利。随着投资机构对印度市场愈发关注以及本地资本市场的不断发展，我们相信，在必要时我们可以变现投资并获得收益。

经验告诉我们，在印度这样的新兴市场，投资人必须足够敏锐，因为退出的窗口期可能很短，且容易受到政府监管、当地法规和外汇波动等不可控外部因素的影响。考虑到这些，我认为外国投资者应尽量与有投资变现经验和善于应对挑战的合伙人共同投资。

印度的中产阶层和中下阶层为企业提供了巨大的变现基础，在这一背景下，会有更多的 PE 对印度的消费市场产生兴趣吗？

当然。印度中产阶层的壮大、互联网和手机渗透率的增长，以及莫迪政府提升金融普惠性的措施会为印度带来许多增长机会。不过，这些机会不会局限于消费领域，也会出现在金融、电信、医疗、物流运输和商业服务等相关支撑产业。即使没有大规模投资降低获客成本，消费市场的渗透率也因数字化得到了提升。未来，该行业的巨大增长潜力将继续吸引投资。

36氪国际站KrASIA出品，编辑：科壳可氪。

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