【新三板观察】新三板分层录取将提前？ 重点班之梦或断

创新层与基础层的“分班”在新三板掀起了一轮“军备”竞赛。如同划分重点班与普通班，基础层的“学生们”在分班大考前力求从做市商、市值等多个领域“临时磨刀”，想尽各种办法冲刺重点班。

但或许让新三板的企业更为焦虑的是，1月29日将到，部分企业“磨刀”登陆创新层或将“竹篮打水一场空”。此前就有报道称，为避免新三板资质略差的挂牌企业混入“重点班”，致使创新层质量下降，股转公司或决定将标准三的6家做市商的核定日期提前3个月至今年1月29日。部分券商人士向36氪表示，目前，股转系统还未下达此项通知，但此消息并非空穴来风，这一细则或将实施。

但或许更为本质的问题是，对于资质较差的“考生”而言，分层制采用的是一年一考，即使你费尽心力冲上云霄，真得能保证不被淘汰？而对于停留在基础层的广大“学子们”，机会又在何方？

为“上重点”   拼了！

 2015年11月新三板分封层方案一时激起千重浪。全国中小企业股份转让系统发布《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》将挂牌公司划分为创新层和基础层, 分别从盈利、营收和市值三个维度划分出了三个门槛，只要跨越其中一个，就有望实现“鲤鱼跃龙门”。

可以预见的是，新三板挂牌5000多家公司鱼龙混杂，分层后，重点班集中了优秀的学生。投资人将闻风而来，企业的投资价值将被更好的挖掘，与原来的新三板环境相较，快速融资、拓展业务，迅速提升流动性和市值……这些将都不再是难事。在如此诱惑下，谁不想“上重点”？    

 征求意见已经于去年12月8日截止。股转系统依据今年4月29日前披露的年报，根据三套分层标准自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司，这将于今年5月正式实施。 

可以说，自此征求意见出台，诸多挂牌公司已开始磨拳擦掌，思量自己冲击创新层的路径。标准三成为大家眼中的“最后一道救命稻草”。其中6家做市商、6亿市值成为挂牌企业的努力方向。

而完成6家做市商成为这次战役中的“重中之重”。挂牌企业的股票转让有两种方式，一是协议转让，一是做市转让。对于采取第一种方式的挂牌企业而言，想要冲刺重点班，脱胎换骨为做市方式，其过程必然复杂。首先需要通过定增的方式转让原始股份，这就耗费1月，而后需向股转系统等机构报备登记，整个流程耗时两月。对于原本就采用做市的挂牌企业而言，在已搭建好的平台上，扩充做市商显然轻而易举，耗费5个工作日在股转系统报备。

张弛遇到普遍情况是部分挂牌企业，其利润已远超2000万，市值超过6亿元，但无奈股东人数仅达三四十人，短期内凑不足200股东，仅能冲刺标准三。但他所接触到的诸多企业，其利润已达三四千万元，股价较高，若将股票按照市值卖给券商，后者却无利润空间哪会同意，他们则要求以老股转让的方式成为企业的做市商。博弈由此开始。但无奈“人在屋檐下不得不低头”，为上重点，做市商要低价，挂牌企业“放血”也认了。

对于市值低于6亿元的挂牌企业而言，前两大门槛，分别要求连续两年的盈利指标和营业收入指标，一则2014年业绩已成事实，二则2015年年报披露在即，三则前两大门槛考察的是企业的真功夫，可操作空间非常狭小。那么标准三一下成为“上帝为其开启的最后一道门”。

在这场持续的战役中，数据显示，2015年11月24日前，新三板做市商达6家或以上的约140家企业，如今这一数字已超过340家。

在挂牌企业做市商数量迅猛上涨的同时，市值超过6亿元的企业数量也一路上涨。Wind资讯统计， 2015年11月24日，包括协议转让在内的企业总市值6亿以上的只有约490家，截至今年1月18日，在新三板挂牌公司中市值超过6亿元的挂牌公司家数已经超过570家。为达标市值6亿元，诸多新三板挂牌企业纷纷装上资本运作的“加速器”。譬如迅速增持股票。自2015年12月以来，新三板市场增持公告迅速增加，股转系统公开数据显示，分层征求意见稿发布后到2015年底，累计有超过40家企业公布增持公告。 

鲤鱼跃龙门，梦将断？

 “几天前，一家挂牌企业迅速实现了2家做市，成功完成6家做市商的指标，但现在或是来不及了。”张弛告诉36氪。

过去一段时间，诸多挂牌公司为了上重点，显然是拼了。可以看到的是，部分资质欠佳的公司“蹦一蹦也能吃到这颗果子”，业内人士指出，这或将导致重点班中的学生质量下降，而在被贴上了“重点班”的标签后，普遍被投资者看好，但事实上若创新层也是鱼龙混杂，不利于后续投资市场的建设与维护。与此同时，监管层并不愿意看到市场上为冲击重点班的刻意努力，他们更希望“优等生的选拔”是一件“水到渠成之事”。

 这就有了部分挂牌公司或梦断创新层的事情。事情的原委是这样的，1月22日，有媒体报道，股转公司召集少数企业和券商机构代表对分层方案征求意见稿进行讨论。股转公司或决定将标准三的6家做市商的核定日期提前3个月至今年1月29日。对于行动较为迟缓的企业，再想冲击6家做市商，现在显然已经来不及了。

 而对于那些“早起的鸟儿”，是否已经安全了呢？

 按照股转公司文件，每年4月30日之后层级调整时，全国股转系统根据维持标准，从创新层挂牌公司中自动筛选出不符合维持标准的挂牌公司，如果第一年不符合的，公司应当及时发布风险揭示公告，第二年仍不符合的，则将被调整到基础层；同时，全国股转系统根据分层标准，从基础层挂牌公司中自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司，并确定创新层最终名单。

国信证券场外市场总部总经理鲁先德说，三个标准中，第一为利润，第二是营收，第三为市值。前两大标准，企业通过自身努力可以争取，但第三个是市场标准，企业无法控制。若人为掌控，则违背了市场原则。事实上，若无企业自身基本面的提升，仅依靠短期的资本操作达到长远的市值维护，无疑是痴人说梦

截止到目前，新三板从挂牌机制到后续运作，均给予挂牌公司极为宽松的环境，但其中也隐藏着诸多隐患，挂牌速度过快，泥沙俱下。

1月12日，在2016全国中小企业股份转让系统挂牌企业年会，转股系统人士曾直言：很多人会问我们， 2016年挂牌数是否能超过1万家，何时超过2万家甚至3万家？在我看来，前期新三板挂牌上并没有流量的控制，那么这一门槛会出现在何处？会在风险控制上显现。

国泰君安场外市场部副总经理樊建强说，2016年挂牌公司将面临更多的监管压力。因此，无论冲击哪一标准，漏洞越多，所承担的后果或将越为严峻。更有业内人士直言，中国股民都懂一个道理，利好出尽是利空，现在辛辛苦拉市值，即便是进了创新层的大名单，也有投资者砸盘的时候。届时，这些缺乏基本面支撑的公司大概率会被“砸得稀巴烂”，加之那些口碑不佳的做市商也不是吃素的，到了砸盘之际，他们跑得比谁都快。

基础层的孩子们，我们该怎么办？

踏上重点班的“三好生”无疑将受到各方青睐。

基础层的孩子们，还有机会么？别急，黑马将在这一层诞生。

这一群体无疑是离创新层最近的企业。无论是国泰君安亦或国信证券均表示，他们在寻找这群黑马。“距离创新层，这类企业在业绩增速、或营收，或市值、或做市数量某一单项有差距。”民生证券新三板研究中心负责人张媛在接受媒体采访时说，此类企业大致分为两类，一类是企业长期低调，不懂得自我价值挖掘，如同埋在沙里的珍珠，易被市场忽略，另一类是传统企业，已经在加快转型并在某些细分领域中取得一定成绩，但传统印记太深容易被市场误读。

 对于“暂时蒙尘”的企业而言， 如何才能让投资人“在众人之中，一眼望到你”？

对于将被停留在基础层的北京联合永道软件股份有限公司（以下简称联合永道）而言，其董事长张春说，在本行业中把自己打造为这一领域的专家、提升业绩和市场占有率。但同时，也要有一定的曝光度。其心态则是主营业务明确、战略明晰，得到市场的认可，进入创新层仅是时间的问题。

但问题是，和创新层仅有一步之遥的企业被投资者视为黑马，那些距离创新层有较大差距的挂牌企业岂不毫无机会？

天星资本合伙人何沛钊的投资逻辑或可代表VC界的观点，“VC的逻辑是，无论处在哪一层、甚至是哪一板块，我们要选择高成长性的优质企业。”对于PE机构而言，注册制的推行改变了赚钱的投资逻辑。以往，投资回报在于差价和政策红利，而现在仅仅源于企业的高成长性。这促使VC、Pe投资机构更依赖企业自身的成长。

 事实上，无论是企业，亦或投资机构，被访人士都有一个共识-----无论在哪一层面，企业的生存和发展才是王道。这种分层仅代表某一时点和某一环境，并不意味着未来。

那么此时，对于挂牌新三板的5000余家企业而言，分层最为根本的意义何在？在张春看来，利用新三板，重要的不是是否能够达到前述三大“考试”标准，重要的是踏入新三板后，能否融资，能否在自身企业不断增强竞争力的情况下，通过资本让企业更为有效迅速的成长。对于联合永道言，现阶段的目标是朝着“标准二”迈进，在通过此项考试后，或将向余下的考试题目冲刺，在这一过程中，通过资本运作，整合上下游，让企业迅速扩大。市场是动态的，在动态的市场中将企业发展壮大，“这个市场就是属于我们的”。