新三板该有哪些反思？

新三板在线 · 文/如雅

最近大家都在讨论港交所计划推出创新板的新闻，但很少有人会去注意，港交所之所以要推出创新板，是基于对创业板的检讨。

香港创业板在1999年就已经推出，到现在不死不活，问题一大堆。

港交所检讨称，目前创业板高度集中于旧经济行业，欠缺增长型行业，现行的上市架构不切合新经济企业的需要，以及上市后流通问题，制造壳股问题，作为跳板规避审查问题。

基于上述检讨，港交所拟提高上市要求，废除“脚踏石”机制，同时推出创新板，吸引新经济公司上市，扩大上市范围，容许内地企业申请第二上市。

业内人士认为，香港推出创新板，不会影响A股，但会和新三板产生一定的竞争，主要是上市资源争夺方面。因为创新主板采用的和主板一样的竞价交易制度，所以到时内地企业去创新主板就是IPO，融资交易都没问题。这一点对目前的新三板企业极具诱惑力。

此次港交所推出创新板，是香港对阿里巴巴退市赴美上市后的“反思”。

同样问题一大堆的新三板，是不是也要来个反思？否则成为第二个香港创业板就尴尬了。

反思一：摘牌风潮为什么愈演愈烈?

进入2017年以来，新三板挂牌速度放缓，截至6月20日，2017年共有1143家公司成功挂牌，较上年同期下降55.28%。

根据股转系统数据，截至6月16日，共有732家公司处于挂牌审核状态。

新增挂牌公司数量下降、部分挂牌审核时间长达1年，这固然与2016年下半年新三板提高挂牌标准有关。但值得注意的是，新三板历史上先后有30余家拟挂牌公司与上市公司达成并购意向。

根据东方财富Choice数据统计，自2017年以来，先后有臻宝通(Q154436.OC)、恒峰股份(Q161504.OC)等5家拟挂牌公司与上市公司达成并购意向。

例如，致力于黄金珠宝线上互联网平台运营的综合供应链服务企业臻宝通。2015年11月，臻宝通披露公开转让书，拟挂牌新三板。

一年后的2016年12月，臻宝通与上市公司金一文化达成意向。金一文化拟以6.9亿元对价收购臻宝通99.06%股份，目前该交易处于商务部批准状态。

另一方面，摘牌风潮愈演愈烈。

6月19日，中晶股份(831214)、山东开泰(832846)和中达软塑(835905)3家挂牌公司发布终止挂牌的公告。同天，泰笛科技、通源小贷和源和电站3家公司正式摘牌。

截至6月19日，自2017年以来，已经先后有139家挂牌公司相继从新三板摘牌。这一数字已经是2016年全年摘牌公司数量的2倍。值得注意的是，并购、IPO是这些公司摘牌的主因。

事实上，大部分的摘牌企业都是优质的挂牌公司，好企业都溜了，对于新三板是好事吗?

反思二：尴尬的做市制度

“券商劝我们做市，但是公司管理层回绝了。”

“是的，我们也后悔做市了。流动性没见提高多少，市值管理难，而且还带来了‘三类股东’。”一位创新层公司高管如是表示。

根据东方财富Choice数据统计，截至2017年6月20日，已经有484家挂牌公司先后接受上市辅导。随着越来越多的挂牌公司奔赴IPO，“三类股东”问题引发了越来越多市场参与者的关注。

目前，“三类股东”是否影响IPO似乎成了新三板的特有问题。而做市制度是挂牌公司导致三类股东的重要原因。

做市制度从2014年8月份正式上线，截至6月20日共有1552支做市股票。但目前新三板总市值前十名的公司中，只有九鼎集团(430719)和神州优车(838006)选择做市。其余信中利(833858)等8家公司均为协议转让。

还记得2016年“风生水起”的做市制度改革吗？2016年12月，股转系统发布首批进入做市业务试点现场验收机构名单的10家私募机构，但到目前好像没了下文。

有市场参与人士分析称，“应该是有一些不可知的问题存在，所以被监管层推延了。”

这个问题该怎么解决？

反思三：政策落地为什么这么难?

“除了大宗交易和集合竞价外，其他政策估计不会落地太早。” 被问及香港拟设创新板是否会倒逼新三板优化制度时，一位来自券商的分析人员给出了不太乐观的态度。

实际上，针对新三板详细的顶层设计早在2015年就已公诸于众。2015年11月20日，中国证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》(下称“意见”)。该《意见》是为进一步贯彻落实国务院2013年12月发布的国六条《全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》要求制定。

《意见》不仅提及内部分层和差异化管理制度，还确定了多元化交易机制、坚持以机构投资者为主体的发展方向等。

但从目前看，新三板相关政策推进似乎并不迅速。以内部分层为例，2016年6月27日，内部分层管理制度落地，953家挂牌公司进入创新层，但分层只是差异化管理的第一步，还需要一系列配套的差异化管理制度。

上述《意见》指出，现阶段先分为基础层和创新层，逐步完善市场层次结构，按照权利义务对等原则，在市场服务与监管要求方面，对不同层级挂牌公司实行差异化制度安排。

今年5月30日，创新层正式完成调层，但截至目前差异化配套制度依旧没有出台。

政策预期的不明朗，已经导致优秀挂牌企业纷纷转板IPO。新三板的政策为什么就那么难落地？

现在香港已经准备推出创新板，新三板难道要眼睁睁看着挂牌的新经济公司转板到香港创新板吗？

本文出品：新三板在线。作者：如雅。

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